1H24 公司的煤气销量为14,932TJ、同比基本持平，其中住宅气量同比-2%、受气温同比上升和离港消费双重影响，商业/工业气量同比+2%/+8%、得益于旅游和航空业复苏以及环保燃气设备推广应用。公司自8 月起上调煤气收费，其中标准收费上调4.8%、每MJ 上调1.3 港仙、延续每两年一次的调价周期，保养月费26 年来首次上调0.5 元/住户；公司煤气调价充分传导上游采购价格、人工与运营成本的变化，我们预计2024-2026 年香港分部收入相对稳健，而EBITDA 利润率有望维持在50%左右的水平。1H24 核心利潤同比+2%；調整盈利預測和目標價
香港中華煤氣發佈中期業績，1H24 營收275 億港元、同比-6%，核心利潤31.86 億港元、同比+2%，歸母淨利30.40 億港元、同比-16%。1H24 香港煤氣銷量同比持平，內地城市燃氣銷量同比+7%、價差同比回升5 分/方，再生能源實現淨利1.64 億港元。參考1H24 核心經營數據變化，小幅調整盈利預測，我們預計公司2024-2026 年歸母淨利爲60.8/66.1/71.9 億港元（前值62.1/69.0/74.7 億港元），BPS 爲3.18/3.19/3.22 港元。參考公司歷史3 年PB 均值2.3x，公司聚焦核心主業、自由現金流收益率有望提升，給予公司2024E 2.4xPB，目標價7.63 港元（前值7.66 港元）。公司擬派發中期股息12 港仙/股、同比持平。維持「買入」評級。
香港煤氣：工商業銷量對沖住宅銷量下滑，8 月調價疏導成本壓力
1H24 公司的煤氣銷量爲14,932TJ、同比基本持平，其中住宅氣量同比-2%、受氣溫同比上升和離港消費雙重影響，商業/工業氣量同比+2%/+8%、得益於旅遊和航空業復甦以及環保燃氣設備推廣應用。公司自8 月起上調煤氣收費，其中標準收費上調4.8%、每MJ 上調1.3 港仙、延續每兩年一次的調價週期，保養月費26 年來首次上調0.5 元/住戶；公司煤氣調價充分傳導上游採購價格、人工與運營成本的變化，我們預計2024-2026 年香港分部收入相對穩健，而EBITDA 利潤率有望維持在50%左右的水平。
內地城燃：銷氣量保持較快增長，全年價差修復有望超預期
1H24 公司城市燃氣銷氣量達到186 億方、同比+7%，其中工業氣量同比+3%、「新三樣」產業（電動車/鋰電池/光伏）氣量快速增長，商業/居民氣量同比+9%/+8%、得益於去年同期低基數效應。1H24 公司整體/城市燃氣價差分別爲0.47/0.50 元/方、同比均回升5 分/方，得益於購氣成本同比降9分/方、居民/商業平均售氣價同比漲10/17 分/方。下半年居民氣順價有望重啓疊加公司氣源統籌成效，全年價差有望較我們此前預期高2 分/方。
可再生能源：利潤大增，輕資產模式兼顧業績彈性與現金流1H24 公司工商業分佈式光伏併網裝機同比增加1.0GW，其中6 月底累計併網量達到2.1GW；光伏發電量同比+143%至6.8 億度，度電毛利同比下降4 分至0.30 元，主要受到日照時長減少影響；公司再生能源板塊1H24 業務利潤同比+259%至2.23 億人民幣，其中光伏業務/AuM 出售/能碳服務分別爲1.52/0.43/0.28 億人民幣，實現淨利潤1.51 億人民幣、同比增加1.48億人民幣。公司採取穩健現金流策略，下調2024 年新增裝機計劃至0.5GW。
風險提示：香港煤氣需求不及預期；內地天然氣需求不及預期；借貸成本管控不及預期。
