受大客户拿货节奏放缓影响，短期营收呈现下降，静待公司发货水平回归正常。事件：公司發佈2024 年半年報：實現營收2.20 億元（-17.7% YOY）、歸母淨利潤0.71 億元（-21.0% YOY）、扣非歸母淨利潤0.65 億元（-24.6% YOY）。
其中2Q24 實現營收1.03 億元（-13.9% YOY）、歸母淨利潤0.32 億元（-21.4%YOY）、扣非歸母淨利潤0.28 億元（-28.3% YOY）。
點評：
受大客戶拿貨節奏放緩影響，短期營收呈現下降，靜待公司發貨水平回歸正常。
24 年上半年公司營收有較明顯下降，主要系美國客戶爲降低庫存量，放緩從公司的拿貨節奏，導致公司營收短期下降。大客戶新一代內窺鏡系統銷售持續增長，客戶庫存逐步被消化，後續公司發貨水平有望回歸到正常節奏。
內窺鏡整機市場反饋良好，積極配套開發外延產品。公司第二代4K 內窺鏡系統在春節後開始量產銷售，累計發貨超過100 套，市場反饋良好。內窺鏡方面，公司對全套產品（攝像、光源、多種鏡體）進行持續開發，同時積極配套開發旋切、電切、器械等外延產品，爲客戶提供全面產品和服務，不斷提升產品矩陣，增強市場競爭力。
深化ODM 業務，加大自主品牌推廣和銷售力度。鏡體方面，公司和美國客戶合作範圍不斷拓寬，從原有腹腔內窺鏡逐步拓展到泌尿、婦科及開放手術領域，下半年將配套美國客戶實現4mm 宮腔鏡量產，以及2.9mm 膀胱鏡及3mm 小兒腹腔鏡以開放手術外視鏡的開發。公司將加快泰國子公司生產能力建設和相關認證進度，形成總部、泰國子公司、美國子公司之間的產業協同鏈條。整機方面，公司將完成第二代內窺鏡系統的臨床參數調試，配合全國市場推廣，同時完成3D 內窺鏡系統的開發。
盈利預測、估值與評級：考慮到大客戶拿貨節奏放緩，我們下調公司24-26 年歸母淨利潤預測分別爲1.93/2.55/3.33 億元（較前次預測下調8.4%/7.8%/7.2%），現價對應PE 分別爲18/13/10 倍。公司大客戶新產品銷售持續增長，公司整機業務有望貢獻增量，維持「買入」評級。
風險提示：新訂單不及預期；新產品推廣不及預期；貿易摩擦風險等。
