2024H1 公司归母净利率为20.8%，同比增加3.7 个百分点。2024 年上半年，思考樂教育積極推進非學科素養產品轉型，業績大幅增長。2024H1 公司實現營收3.99 億元，同比增長58.8%；實現歸母淨利潤0.83 億元，同比增長92.5%；實現經調整歸母淨利潤0.94 億元（員工股權激勵費用0.11 億元），同比增長101.1%。分業務看，上半年素質教育課程貢獻收入3.67 億元，同比增長57.8%；輔導課程貢獻收入0.33 億元，同比增長70.6%。
非學科素養課程勢頭強勁，分校規模擴大，合約負債高增。公司積極應對教育政策變化，持續開展非學科素養產品服務轉型。截止2024H1，公司較2023 年底新開分校35 所，共有實際分校145 所，持續拓展教學規模；上半年公司合約負債2.49 億元，同比高增93.2%，我們認爲全年來看合約負債有望延續高增速並逐步轉化爲收入，保障全年業績。
降本增效成果顯著， 管理費用大幅優化。2024H1 公司銷售/ 管理/ 研發費用率分別爲1.6%/14.1%/2.6%，同比分別減少0.4/6.0/0.9 個百分點。公司在積極拓店的同時，總部採取精細化管理，行政人員沒有大幅增加，帶動管理費率大幅降低，公司盈利中樞有望長足抬升。
2024H1 公司歸母淨利率爲20.8%，同比增加3.7 個百分點。
打造教育旅遊及國際課程新業務，推進公司多元發展。公司在2023 年7 月起推出教育旅遊業務及國際課程。今年以來思考樂妙維國際已開設包括新加坡、英國、新西蘭等多個國際研學營。
此外妙維國際今年6 月已與新西蘭長灣中學達成戰略合作，公司海外業務積極拓展，多元化發展有望帶來新的業績增長點。
盈利預測與估值：我們選取新東方、卓越教育集團、學大教育作爲公司可比公司。考慮到公司素質教育轉型成效顯著，分校設立數大幅增加，上半年合約負債同比高增，全年業績有望延續高增長。我們預計2024-2026 年收入分別爲8.43、11.50、15.38 億元，經調整歸母淨利潤分別爲1.74、2.38、3.24 億元，對應PE 分別爲19X、13X、10X，低於可比公司平均水平，首次覆蓋給予「增持」評級。
風險提示：素質教育業務需求不及預期；素質教育行業競爭加劇；監管政策變化風險。
