维持“增持” 评级。华润建材科技发布 2024 年半年报，实现营收103.12 亿元人民币，同降13.9%，归母净利润1.66 亿元，同降70.2%；倒算24Q2 营收54.67 亿元，归母净利润1.95 亿元，前期已公告业绩预告，符合预期。24H1 受水泥需求再下台阶、区域持续降雨、价格竞争激烈等影响，公司水泥出货、吨盈利能力承压，但Q2 已现底部企稳态势，骨料增长部分对冲水泥压力。公司作为华南龙头拥有区域强话语权，两广市场协同复价推进，主业盈利有望企稳回升；骨料业务高增，平滑水泥盈利波动，贡献新盈利增长点，维持“增持”评级。本報告導讀：
公司公告2024 年中報，水泥出貨保持優於行業韌性且盈利底部企穩態勢，兩廣復價提振 24H2價格及盈利預期；骨料保持高增，產能加速釋放，維持「增持」評級。
投資要點：
維持「增持」 評級。華潤建材科技發佈 2024 年半年報，實現營收103.12 億元人民幣，同降13.9%，歸母淨利潤1.66 億元，同降70.2%；倒算24Q2 營收54.67 億元，歸母淨利潤1.95 億元，前期已公告業績預告，符合預期。24H1 受水泥需求再下臺階、區域持續降雨、價格競爭激烈等影響，公司水泥出貨、噸盈利能力承壓，但Q2 已現底部企穩態勢，骨料增長部分對沖水泥壓力。公司作爲華南龍頭擁有區域強話語權，兩廣市場協同復價推進，主業盈利有望企穩回升；骨料業務高增，平滑水泥盈利波動，貢獻新盈利增長點，維持「增持」評級。
水泥出貨保持優於行業韌性。24H1 全國水泥產量同比下降10%，其中廣東、廣西同降9.7%、9.4%。公司24H1 水泥及熟料出貨2896 萬噸，同比下降2.0%，其中24Q2 出貨1593 萬噸，同比下降7.1%。
24Q2 以來主要因需求持續偏弱，疊加業內價格策略轉向、盈利關注度提升、差異化錯峯開展，公司出貨雖同比下滑，但仍跑贏區域整體水平，顯現出較強韌性。
水泥盈利或底部企穩，Q2 噸毛利小幅回升。公司24H1 水泥及熟料均價238 元/噸，其中24Q2 均價233 元，環比下降11 元，預計主要受24Q2 公司核心區域價格進一步調降影響，6 月中下旬提價起一定對沖作用；24H1 噸成本210 元，測算24Q2 噸成本約203 元，環比下降約14 元，煤炭等一體化降本起積極作用；24H1 噸毛利約29元，24Q2 噸毛利約30 元，環比提升3 元，盈利底部企穩態勢，同時伴隨兩廣復價落實良好，當前觀測Q3 盈利有望實現修復。
骨料保持高增，產能加速釋放。公司24H1 骨料出貨2950 萬噸，同比增長107%，均價36.8 元/噸，噸毛利14.5 元。分部業績看，骨料業務盈利貢獻絕對值及比重均顯著提升，平滑水泥盈利波動。公司骨料產能加速釋放，截至24H1 末骨料產能9350 萬噸，在建產能釋放完全後產能有望達1.36 億噸。
風險提示：需求斷崖式下滑、供給側調控放鬆。
