不良率、关注类贷款占比环比下降，对公房地产不良双降。公司24Q2 末不良率为0.97%，较24Q1 下降2bps；关注类贷款占比为1.23%，较24Q1 下降4bps。中期分紅比例較23 年度有提升。公司公佈2024 年中期分紅方案，每10 股派發現金股利人民幣2.39 元（含稅），中期分紅比例爲33.07%，較2023 年度分紅比例（30.10%）提升。我們認爲滬農商行資本充足、規模增長適中，有能力維持33%的分紅比率。
測算單季度淨息差環比持平。我們測算24Q2 單季度淨息差爲1.49%，較24Q1持平，主要歸功於計息負債成本的下降。公司披露24H1 計息負債成本率爲1.98%，較2023 年下降7bps；存款成本率爲1.83%，較2023 年下降12bps。
其中，單位活期/單位定期/個人活期/個人定期存款成本率分別較2023 年下降6bps/14bps/1bp/25bps。
不良率、關注類貸款佔比環比下降，對公房地產不良雙降。公司24Q2 末不良率爲0.97%，較24Q1 下降2bps；關注類貸款佔比爲1.23%，較24Q1 下降4bps。
逾期貸款佔比較2023 年末上升5bps 至1.31%，主要是新發生逾期的貸款佔比提升。撥備覆蓋率較24Q1 下降9.42pct 至372.42%。對公房地產貸款不良貸款餘額和不良貸款率較2023 年末均有下降，不良率下降45bps 至1.73%。
存貸款增速環比放緩，科技型企業貸款高速增長。24Q2 公司貸款同比增6.18%，存款同比增4.94%，較24Q1 小幅放緩。24Q2 末公司科技型企業貸款餘額1086億元，同比增長30%，佔貸款總額的比重爲15%。其中，郊區支行的科技型企業貸款餘額佔全部科技型企業貸款的比重爲70.49%。公司科創貸款規模與客戶戶數均位列上海同業前列，全面升級臨港園區科創貸4.0，大力推動「知識產權質押融資」業務發展與模式創新，積極落地生物醫藥臨床貸、「鑫動能」研發貸等特色產品。
投資建議。我們預測2024-2026 年EPS 爲1.29、1.36、1.44 元，歸母淨利潤增速爲2.45%、5.31%、6.30%。我們根據DDM 模型得到合理價值爲8.65 元；根據PB-ROE 模型給予公司2024E PB 估值爲0.65 倍（可比公司爲0.55倍），對應合理價值爲8.42 元。因此給予合理價值區間爲8.42-8.65 元（對應2024 年PE 爲6.52-6.71 倍，同業公司對應PE 爲6.53 倍），維持「優於大市」評級。
風險提示：企業償債能力下降，資產質量大幅惡化；金融監管政策出現重大變化。