1) 移动生态：在线营销业务为核，AI 重构释放商业潜力。百度靠搜索引擎起家，牢牢把握搜索这一流量入口，百度搜索在国内市占率领先。2023 年，百度发布文心大模型4.0 版本，并推出了基于文心一言重构的百度搜索、如流、地图、网盘、文库等十余款AI原生应用。并以搜索为核打造 X+Y 战略布局，从流量平台到内容生态，形成良性循坏。从0 到1 落地AI 原生应用，利用AI 大模型为原有业态赋能。立足搜索引擎、雲服務，發力AI 新基建。
2000 年起，百度崛起於PC 互聯網時代，從搜索引擎拓展至內容社區；2010-2015 年，百度錯失移動互聯網發展機遇；但在現今的AI 時代，百度的競爭優勢開始凸顯，主要得益於在2016 年前後前瞻性佈局AI新基建。目前百度核心業務由AI 驅動，爲公司貢獻超過70%的收入，具體劃分爲三條核心業務線，一是成熟的移動生態業務，二是快速發展的智能雲業務，三是未來硬科技的智能駕駛業務。
AI 驅動百度全業務轉型，大模型能力持續迭代。
1) 移動生態：在線營銷業務爲核，AI 重構釋放商業潛力。百度靠搜索引擎起家，牢牢把握搜索這一流量入口，百度搜索在國內市佔率領先。2023 年，百度發佈文心大模型4.0 版本，並推出了基於文心一言重構的百度搜索、如流、地圖、網盤、文庫等十餘款AI原生應用。並以搜索爲核打造 X+Y 戰略佈局，從流量平台到內容生態，形成良性循壞。從0 到1 落地AI 原生應用，利用AI 大模型爲原有業態賦能。
2) 智能雲：持續增長的第二引擎。隨着文心大模型和文心一言的發佈，百度在AI 領域的領先地位得到了進一步鞏固和拓展。生成式人工智能及大語言模型增強了百度在雲端領域的競爭優勢。受益於大模型訓練及推理需求增加，百度智能雲業務穩步增長。
2019-2023 年，百度智能雲業務收入佔核心收入的比重則從2019年的8.0%提升至2023 年的18.1%。
3) 智能駕駛：實現1 到N 的場景落地。百度是國內最早入局智能駕駛的企業，智能駕駛業態率先實現落地，具備先發優勢。現階段，公司明確了Apollo 智能駕駛業務的三種商業模式，一是爲汽車廠商提供Apollo 自動駕駛技術解決方案；二是百度造車，端到端地整合百度自動駕駛方面的創新，如與吉利展開合作；三是共享無人車，百度無人車商業化進程一直在加速，Robotaxi 已開啓常態化商業運營。
投資建議：
2024 年是百度發力生成式人工智能的第二年，公司正在從以互聯網爲中心轉向人工智能優先，積極推進用文心大模型重構To B 與To C 業務。目前百度搜索及營銷業務基本盤穩固，AI 大模型所帶來的長期機會，既能夠重塑傳統業務以挖掘新空間，也是雲業務、智能駕駛業務的關鍵驅動力。我們預計2024-2026 年公司實現營收爲1433.8/1523.6/1607.8 億元，Non-GAAP 歸母淨利潤爲290.9/309.4/327.1 億元。根據分部估值法，最終我們給予公司2024 年2851 億人民幣（3108 億港元）的估值，對應目標價111港元。首次覆蓋，給予「買入-A」評級。
風險提示：AI 及智能駕駛等政策環境發生變化，智能駕駛行業競爭加劇，移動生態建設不及預期，AI 技術迭代低於預期，智能駕駛業務商業化落地進度低於預期，盈利預測不及預期。
