24Q2 省内/省外收入分别为5.0/1.6 亿元，同增8.3%/1.1%。省内采取“一县一策”区域运营策略分而治之，陇东南引领结构升级维持市占率稳固；“大兰州”市场以圈层培育思路精准营销，年份系列口碑提升有望提振份额表现；中部和河西市场市占率较低，规划通过增投资源转化增量。事件：公司發佈24H1 業績，24H1 營收17.54 億元/同比+15.17%;歸母淨利潤 2.95 億元/同比+15.96%;24Q2 營收6.78 億元/同比+7.73%;歸母淨利潤0.74 億元/同比+1.88%。
Q2 收入符合預期，結構升級張弛並濟。24Q2 公司實現酒類銷售收入6.6億元，同比+6.5%，經過Q1 旺季放量，淡季主要進行渠道調控。考慮24H1 酒類收入同增14.7%，期末渠道庫存進一步消化至約1.5 月健康水平，預計全年收入目標（同比18%）有望穩步兌現。1）分產品看：24Q2公司300 元以上/100~300 元/100 元以下收入分別爲1.2/3.4/2.0 億元，同增7.1%/2.7%/13.3%，結構環比Q1 基本一致，百元以上佔比達70%。
Q2 公司針對金徽四星、柔和系列（H3、H6）適時提價（8~10 元左右）並主動控貨，以進一步強化其在100-300 元價位帶站位。2）分區域看：
24Q2 省內/省外收入分別爲5.0/1.6 億元，同增8.3%/1.1%。省內採取「一縣一策」區域運營策略分而治之，隴東南引領結構升級維持市佔率穩固；「大蘭州」市場以圈層培育思路精準營銷，年份系列口碑提升有望提振份額表現；中部和河西市場市佔率較低，規劃通過增投資源轉化增量。
省外聚焦打造樣板市場，圍繞西北五省開闢第二根據地市場，打造甘青新、陝寧一體化建設，目前點狀市場站位逐步成形。Q2 省外淨增經銷商130 家，渠道招商、網點鋪貨有序推進，有望進一步帶來增量貢獻。
銷售費率有所優化，所得稅及對外捐贈擾動利潤表現。1）收現端：24Q2季末公司合同負債4.8 億元，同比/環比分別爲+0.4/-1.5 億元，主系公司提倡久回款、慢發貨，節奏穩紮穩打。24H1 公司收入+△預收同增14.2%。
2）利潤端：24Q2 銷售淨利率同比-0.5pct 至10.7%，主系所得稅率及對外捐贈影響。①Q2 毛利率同比+2.6pct 至64.7%，源於結構提升及提價貢獻，參考H1 毛利率水平（同比+1.4pct 至65.1%），預計全年有望保持較好升勢。②Q2 銷售費率同比-0.5pct 至21.0%，主系淡季控貨挺價，收縮渠道促銷費用。考慮公司當前正處轉型發展期，圍繞C 端置頂進行品牌及消費培育的投入大方向不變，預計年內銷售費率保持穩定。③Q2管理費率（含研發）同增0.7pct，主系職工薪酬及社保費增加。④Q2 所得稅稅率同比+17.2pct 至24.3%（同增約0.2 億元）,主系期內部分銷售子公司扭虧爲盈，遞延所得稅資產衝回。此外，對外捐贈（24H1 同增0.16 億至0.17 億元）錯期確認，亦拖累Q2 淨利率表現，全年預期捐贈支出保持平穩。
盈利預測與投資評級：公司Q2 適時調控節奏，渠道質量與產品結構先行。看好公司戰略執行力與內生驅動力穩步兌現，西北大本營品牌口碑持續放大，預計全年兌現可期，我們基本維持2024-2026 年歸母淨利潤爲4.0/4.9/6.0 億元，分別同比+21.5%、22.1%、22.4%，當前市值對應2024-26 年PE 爲23/19/15X，維持「買入」評級。
風險提示：省內競爭加劇，省外開拓不及預期；經濟環境持續疲軟影響產品升級、食品安全問題。
