事件:
2024 年8 月20 日,史丹利發佈2024 年半年度報告:2024 年上半年公司實現營業收入56.72 億元,同比增長9.04%;實現歸屬於上市公司股東的淨利潤5.10 億元,同比增長27.98%;加權平均淨資產收益率爲8.04%,同比增長0.93 個百分點。銷售毛利率18.59%,同比增長1.39個百分點;銷售淨利率8.76%,同比增長1.13 個百分點。
其中,公司2024Q2 實現營收30.44 億元,同比+41.51%,環比+15.80%;實現歸母淨利潤2.72 億元,同比+47.40%,環比+13.99%;ROE 爲4.23%,同比增長1.01 個百分點,環比增長0.41 個百分點。銷售毛利率19.61%,同比增長0.28 個百分點,環比增長2.21 個百分點;銷售淨利率9.02%,同比增長0.72 個百分點,環比增長0.56 個百分點。
投資要點:
複合肥量利齊升,2024 年上半年業績增長
2024 年上半年公司實現歸屬於上市公司股東的淨利潤5.10 億元,同比增長27.98%。公司複合肥業務量利雙增,業績實現高速增長。公司硫基複合肥實現營收11.61 億元,同比增長11.61%,毛利率17.66%,同比減少0.14 個百分點;氯基複合肥實現營收32.47 億元,同比增長11.22%,毛利率18.75%,同比增長1.47 個百分點;新型肥料及磷肥等實現營收12.13 億元,同比增長9.66%,毛利率19.52%,同比增長1.78 個百分點。期間費用方面,2024 年上半年公司銷售費用率爲3.63%,同比+0.04pct;管理費用率爲3.34%,同比+0.23pct;研發費用率分別爲3.59%,同比+0.40pct;財務費用率分別爲-0.41%,上年同期爲-1.14%,主要系銀行存款利率下降所致。2024 年上半年,公司經營活動產生的現金流量淨額爲1.21 億元,同比+151.17%,主要系兩年預收貨款節奏不同所致。截至2024 年6 月30 日,公司合同負債爲10.52 億元,同比增長130.60%。
產供銷高效協同,2024Q2 利潤同比大增
2024Q2,公司實現歸母淨利潤2.72 億元,同比+0.88 億元,環比+0.34 億元;實現毛利潤5.97 億元,同比+1.81 億元,環比+1.39 億 元。2024Q2 公司毛利同環比均實現大幅增長,公司通過實時研判原料價格變動趨勢、靈活調整生產計劃、動態調整原料庫存、持續聚焦營銷核心關鍵點、深化與經銷商的信任關係等經營舉措,不斷提升經營管理水平,提高經營效率。據wind 數據,2024Q2 氯基複合肥均價爲2452 元/噸,同比-8.41%,環比-6.40%,價差爲320 元/噸,同比-32.81%,環比-23.74%;硫基複合肥均價爲2807 元/噸,同比-3.09%,環比-3.90%,價差爲330 元/噸,同比-33.87%,環比-25.40%;磷酸一銨均價爲3045 元/噸,同比+12.75%,環比-1.09%,價差爲611 元/噸,同比+81.55%,環比-10.95%。期間費用方面,2024Q2 公司銷售費用爲1.09 億元,同比+0.15 億元,環比+0.12 億元;管理費用爲0.86 億元,同比+0.09 億元,環比-0.17 億元;研發費用爲1.13 億元,同比+0.52 億元,環比+0.22 億元;財務費用爲-0.10億元,同比+0.22 億元,環比+0.03 億元。2024Q2 公司其他收益爲0.46 億元,同比+0.29 億元,環比+0.13 億元,主要系增值稅進項加計抵減增加;投資淨收益爲0.43 億元,同比+0.50 億元,環比-0.08億元,同比增加主要系聯營企業湖北宜化松滋肥業有限公司投資收益增加;資產減值損失爲0.40 億元,同比+0.38 億元,環比+0.40億元,主要系長期股權投資減值損失及固定資產減值損失增加。
據wind 數據,2024Q3(截至2024 年8 月19 日)氯基複合肥均價爲2506 元/噸,同比+4.20%,環比+2.17%,價差爲273 元/噸,同比-1.52%,環比-14.75%;硫基複合肥均價爲2850 元/噸,同比+4.17%,環比+1.53%,價差爲206 元/噸,同比-20.09%,環比-37.68%;磷酸一銨均價爲3364 元/噸,同比+20.37%,環比+10.50%,價差921 元/噸,同比+61.97%,環比+50.71%。三季度進入秋肥旺季,尿素、鉀肥價格有所下降,而磷酸一銨、複合肥價格穩中有升,公司具備磷酸一銨—複合肥產業鏈,看好公司量利增長。
磷化工項目投產在即,磷肥原料供給能力有望增強公司「南北磷化工」項目建設順利推進。黎河肥業的新建擴建項目已於2023 年年底建成投入使用,上半年正在產能爬坡階段,黎河肥業項目全面投產後,將形成年產磷酸一銨60 萬噸、噴漿硫基複合肥30 萬噸、水溶肥6 萬噸的生產能力。該項目將覆蓋東北和中原地區大部分市場,不僅能滿足公司在北方地區對磷肥原料供給,還能填補公司北方市場噴漿硫基複合肥產品的空白。松滋新材料公司新能源材料前驅體磷酸鐵及其配套項目的建設工作有序推進,40 萬噸/年新型專用肥裝置、180 萬噸/年選礦裝置、120 萬噸/年硫磺制酸裝置、30 萬噸/年溼法磷酸裝置、40 萬噸/年多元素酸性生理專用肥裝置、150 萬噸/年磷石膏淨化裝置、5 萬噸/年高檔阻燃消防材料裝置,已通過單機試車、聯調聯試及聯動試車,進入試生產階段。湖北金貯磷石膏庫項目建設也在積極推進,目前磷石膏資料庫項目一期工程主體完成,西側庫區具備投用條件。黎河肥業項目和湖北松滋項目的順利投產和實現效益,將能夠有效降低公司的生產成本,增加產品銷量,進而提升公司的經營業績。
盈利預測和投資評級
我們預計公司2024-2026 年營業收入分別爲107、123、134 億元,歸母淨利潤分別爲8.95、10.78、12.85 億元,對應PE 分別8.93、7.42、6.22 倍。公司立足複合肥主業,在品牌力、營銷渠道建設、新產品研發、農化服務等領域形成了顯著的競爭優勢,同時公司積極推進磷化工項目建設,形成磷化工—磷肥—複合肥的完整產業鏈,維持「買入」評級。
風險提示
宏觀經濟波動風險;產能投放不及預期;產品價格波動風險;原材料價格波動的風險;未來需求下滑;新項目進度不及預期。