Q2镍价上涨单位盈利提升，华飞项目达产贡献显著增量。镍冶炼端，公司24H1 镍中间品出货约11.2 万吨，同增超90%，镍产品出货约7.6万吨（含自供），同增超40%，其中华飞项目12万吨MHP于3月达产，我们预计全年镍冶炼出货有望24万金吨左右（权益13万金吨+），25年权益增加2-3 万吨。盈利端，华越、华科、华飞24H1 合计净利16 亿元，全公司口径下单吨净利约0.35 万美元+，其中Q2 镍价一度反弹至2 万美元/吨+，单吨盈利预计提升至0.4 万美元+。8 月镍价已回调至底部1.6-1.7 万美元，考虑印尼镍矿额度审批收紧，及其他地区镍冶炼产能减产，未来整体镍价有反弹空间，按照1.6-1.7万美元计算，全年镍冶炼预计可贡献25-30亿元左右归母净利。投資要點
業績符合預期。公司24年H1營收301億元，同減10%，歸母淨利16.7億元，同減20%，其中24 年Q2 營收151 億元，同環比+6%/+1%，歸母淨利11.5 億元，同環比+8%/+120%，扣非淨利11.8 億元，同環比+40%/+109%，毛利率21%，同環比+8pct/+9pct。公司此前預告24H1歸母淨利15-18億元，業績處於預告中值，符合預期。
前驅體Q2 出貨環比大增，盈利維持穩定。公司24H1 前驅體出貨6.7萬噸（含自供），同增約11%，其中我們預計Q2出貨近4萬噸，環增約50%，全年預計出貨15萬噸，同增16%左右；盈利端，華友新能源24H1淨利0.8 億元，對應單噸淨利0.12 萬元。公司24H1 正極出貨5.3 萬噸（含自供），同比略有下滑，其中Q2出貨約2.9萬噸，環增超20%；盈利端，成都巴莫24H1 利潤1 億元，對應正極單噸淨利近0.2 萬元，此外公司樂友、浦華等合資產能逐步釋放，貢獻部分投資收益。
Q2鎳價上漲單位盈利提升，華飛項目達產貢獻顯著增量。鎳冶煉端，公司24H1 鎳中間品出貨約11.2 萬噸，同增超90%，鎳產品出貨約7.6萬噸（含自供），同增超40%，其中華飛項目12萬噸MHP於3月達產，我們預計全年鎳冶煉出貨有望24萬金噸左右（權益13萬金噸+），25年權益增加2-3 萬噸。盈利端，華越、華科、華飛24H1 合計淨利16 億元，全公司口徑下單噸淨利約0.35 萬美元+，其中Q2 鎳價一度反彈至2 萬美元/噸+，單噸盈利預計提升至0.4 萬美元+。8 月鎳價已回調至底部1.6-1.7 萬美元，考慮印尼鎳礦額度審批收緊，及其他地區鎳冶煉產能減產，未來整體鎳價有反彈空間，按照1.6-1.7萬美元計算，全年鎳冶煉預計可貢獻25-30億元左右歸母淨利。
銅業務利潤彈性顯著，鋰礦項目降本貢獻利潤。我們預計Q2銅產品出貨2.5 萬噸左右，其中自有礦預計0.5 萬噸左右，疊加純加工部分合計貢獻2 億元+利潤，我們預計24 年整體出貨10 萬噸，其中自有礦2 萬噸左右，合計貢獻5-10億元左右利潤。Arcadia鋰礦項目全成本降至8.5萬元（含稅），我們預計H1 碳酸鋰出貨1.8 萬噸左右，全年出貨2.5-3萬噸，Q2 扭虧，但考慮2H 鋰價跌破8 萬元，預計全年虧損；24H1 鈷產品出貨約2.3萬噸，同增約13%，自有礦可實現部分盈利。
Q2經營性現金流大幅改善，資本開支放緩。24H1投資收益4.4億元，Q2爲2.5億元，環增34%；24Q2期間費用率9.6%，同環比+4.5/+0.8pct。
24H1公司經營性淨現金流28億元，同增54%，其中24Q2經營性淨現金流18億元，同環比+87%/+97%。Q2資本開支17億元，同環比-55%/-21%。
盈利預測與投資評級：由於Q2鎳價上漲，我們上調2024年盈利預測，25-26 年預期鎳價維持底部區間，我們下調2025-2026 年盈利預測，預計2024-2026年公司歸母淨利潤36/40/44億元（原預期35/46/57億元），同增9%/10%/10%，對應PE爲10.4x/9.5x/8.6x，考慮公司一體化優勢顯著，給予24年15x PE，目標價32元，維持「買入」評級。
風險提示：上游原材料價格大幅波動，電動車銷量不及預期。
