盈利能力环比逐季向上。24Q2 公司量贩零食业务净利率（剔除股权激励费用）为2.72%，环比24Q1 提升0.22pct，盈利能力环比延续提升打消市场对于行业竞争导致的盈利能力不及预期的担忧。24Q2 公司销售费用率/管理费用率分别为4.9%/3.4%，同比-0.5pct/-3.0pct，费用率同比下降明显表明公司优秀的经营能力及业态的规模效应。事件：公司發佈24 年中報，24H1公司實現營收109.2 億元，實現歸母淨利潤93 萬元。單Q2 來看，公司實現營收6085 億元，實現歸母淨利潤-530 萬元。
點評：
單店向上快速開店驗證量販零食業務模式的競爭力及公司優秀的經營能力。24Q2 公司實現量販零售業務收入59.8 億元，環比24Q1 提升27.3%，量販零食業務環比高速增長。截至24H1，公司門店數量達到6638 家，24H1 上半年淨開門店1912 家，業務處於快速跑馬圈地階段，24H1 公司單店平均水平爲188 萬/家（按照24H1 量販零食業務收入/（期初+期末門店）*2 計算），單店同比向上一定程度打消市場對於門店加密導致單店下滑影響開店節奏的擔憂。
盈利能力環比逐季向上。24Q2 公司量販零食業務淨利率（剔除股權激勵費用）爲2.72%，環比24Q1 提升0.22pct，盈利能力環比延續提升打消市場對於行業競爭導致的盈利能力不及預期的擔憂。24Q2 公司銷售費用率/管理費用率分別爲4.9%/3.4%，同比-0.5pct/-3.0pct，費用率同比下降明顯表明公司優秀的經營能力及業態的規模效應。
貨幣資金充裕，存貨週轉率快。截至24H1，公司貨幣現金爲21.1 億元，環比24Q1 淨增加4.06 億元，公司貨幣資金充裕，有力支撐公司後續業務的快速發展。截至24H1，公司存貨爲8.47 億元，對應存貨週轉天數爲14 天左右，整體存貨週轉效率較高。現金流量來看，公司24H1 銷售收現爲122.37 億元，與營業收入相匹配。經營活動產生的淨現金流爲5.56 億元，現金流穩健良性。
收購子公司股權增厚歸母持股比例。公司於8 月15 日晚發佈公告，公司擬以自有資金人民幣2.94 億元收購南京萬好49%的股權，本次收購完成後，公司通過直接持股及南京萬興間接持股合計持有南京萬好75.52%的股權。公司此次通過自有資金收購控股子公司少數股權提高股權比例將實質性增厚歸母淨利潤。
盈利預測與投資評級：往後展望，萬辰集團作爲更高效率的量販零食業態的頭部品牌，當前處於快速開店單店向上的階段，業績持續兌現。且公司收購子公司股權提升歸母持股比例，增厚歸母淨利潤，我們預計公司24-26 年每股收益爲0.93、2.61、3.71 元，當前估值低位，維持對公司的「買入」評級。
風險因素：區域市場競爭加劇、行業出現價格戰、多品牌運營能力不及預期、食品安全問題。
