我们认为纳入恒生综合指数有望提升市场对阳光保险的认知度。我们认为本次纳入恒生综合指数，一方面有望提升部分被动资金对阳光保险的配置力度，同时也有望提升市场上各类投资者对阳光保险的认知程度，未来阳光保险或有望更受益于港股整体的潜在流动性改善。公司近況
2024 年8 月16 日，恒生指數公司宣佈截至2024 年6 月30 日的季度檢討結果，自2024 年9 月9 日（週一）起陽光保險將被納入恒生綜合指數成分股，基於港股通規則，陽光保險在被納入恒生綜合指數後有望將被調入港股通標的，屆時內地投資者可通過港股通購買陽光保險股票。
評論
我們認爲納入恒生綜合指數有望提升市場對陽光保險的認知度。我們認爲本次納入恒生綜合指數，一方面有望提升部分被動資金對陽光保險的配置力度，同時也有望提升市場上各類投資者對陽光保險的認知程度，未來陽光保險或有望更受益於港股整體的潛在流動性改善。
未來若如期入通有望改善公司關注度和流動性水平。由於此前大陸投資者無法通過港股通投資陽光保險，陽光在保險板塊之中關注度較低，這使得公司流動性更加受限，我們預計本次公司若能如期調入港股通標的，有望改善公司的市場關注度以及流動性。截至2024 年8 月16 日，中國平安/中國人壽/中國太保/新華保險/中國太平/中國人保/中國財險/友邦/保誠的港股通持股佔總股本比例分別爲2.2%/2.3%/9.8%/14.1%/11.8%/5.6%/8.3%/1.1%/0.04%。
此前市場對入通或已有預期，若能入通有望成爲公司中長期估值修復的催化劑。2024 年7 月1 日以來，陽光保險明顯跑贏其他港股中資壽險同業，股價累計上漲21%，其他中資港股同期漲幅均不及10%，我們認爲跑贏或由於市場對公司本次被納入恒生綜合指數以及入通可能已有一定預期。業務經營方面，陽光壽險2023 年NBV同比+19.2%（2023 年新假設、2022 年舊假設）、陽光財險新準則下CoR同比-0.7ppt至98.7%、集團淨/總/綜合投資收益率分別同比+0.1/-0.6/+2.0ppt至4.0%/3.3%/4.8%，我們預計陽光保險1H24 有望保持2023 年良好的業績趨勢。截至2024 年8 月16 日陽光保險交易於0.29x P/EV，2024e股息率爲8.2%，我們預計公司估值水平隱含預期過於悲觀，入通有望改善公司中長期估值折價。
盈利預測與估值
考慮到會計準則切換影響，我們下調2024e/25e EPS 22.2%/22.6%至0.49/0.56 元，下調2024e/25e EVPS 9.7%/14.4%至9.38/9.62 元，下調目標價21.2%至4.57 港幣，對應0.43x 2024e P/EV，公司當前交易於0.29x2024e P/EV，潛在上行空間51%。我們維持跑贏行業評級不變。
風險
新單保費增長不及預期；長端利率大幅下跌；資本市場大幅波動；政策及監管不確定性。
