神外領域先行者,增長趨勢強勁。邁普醫學成立於2008 年,是國內神經外科領域唯一同時擁有人工硬腦(脊)膜補片、顱頜面修補產品、可吸收止血紗等植入醫療器械產品的企業,覆蓋開顱手術所需要的關鍵植入醫療器械。
公司2018-2023 年營業收入持續增長,4 年CAGR 爲19.5%。公司在外部環境、帶量採購、醫保支付制度改革等多重因素影響下,2019-2023 年扣非歸母淨利潤CAGR 超34%。
緊隨行業發展的趨勢,致力於成爲平台型醫療器械公司。結合人工合成材料研究的技術積累,公司通過持續的自主研發逐步建立了包括生物增材製造、數字化設計與精密加工、選擇性氧化及微纖維網成型、多組分交聯及霧化成膠等多元化核心技術平台,依託上述技術平台,公司積極豐富產品佈局,在神經外科產品線佈局上優於國內可比公司。
2021-2023 年集採脈衝式影響有限,公司人工硬腦(脊)膜營收增長較爲平穩。公司積極參與人工硬腦(脊)膜產品集採,2021 年至2024 年1 月,公司相關產品在陝西、遼寧、安徽、河北、福建、江蘇、山東集採中實現集採中選。我們認爲,集採的以價換量導致了公司人工硬腦(脊)膜營收和毛利率出現了輕微波動,但總體來看2021 年以來,仍呈平穩態勢、集採影響有限。
2023 年公司顱頜面修補及固定產品營收超6 千萬,帶量採購使其成爲新的營收增長點。2018-2023 年公司PEEK 材料顱頜面修補系統的銷量快速增長,營收CAGR 達63.6%。2023 年11 月,根據河南省醫療保障局省際聯盟採購辦公室下發的《關於通用介入類和神經外科類醫用耗材省際聯盟採購的公告》,公司顱骨修復固定產品已入圍中選。我們認爲,集採成功中選有望推動PEEK 產品終端價下降,加速對鈦材料的替代並創造更大需求,推動公司產品的銷量增長。
盈利預測。我們預計2024-2026 年公司歸母淨利潤分別爲5502、8668、12141萬元,EPS 分別爲0.83、1.31、1.84 元/股,基於公司是神經外科的內資第一梯隊公司,我們給予公司2024 年47-57 倍PE,對應合理價值區間爲39.14-47.47 元/股,給予「優於大市」評級。
風險提示。研發進度風險,集採降價風險,市場競爭風險,政策風險等。