根据我们经过调整后的预测模型，我们预测2024-2026年总收入分别增长4.6%、12.1%和11.4%。我们还显著地上调了2024-2025 年的毛利率预测，各自上调4.2个百分点，分别达41.6%和42.5%，以及更新了2026年毛利率预测至43.2%。我們下調投資評級至「收集」，並將目標價上調至46.06 港元。我們維持之前2024 年24 倍市盈率的估值水平，但由於調高每股盈利預測而上調目標價。
騰訊音樂2024 年上半年的運營收入基本符合市場預期，下半年預計能進一步優化淨利潤率。公司業績顯示，2024 年第二季度總收入人民幣71.6 億元，同比減少1.7%。在線音樂訂閱收入人民幣37.4 億元，同比增長29.4%。在線音樂付費用戶數1.17 億，同比增長17.7%，環比增長350 萬。淨利潤人民幣17.9 億元，同比增長33.1%；公司權益持有人應占淨利潤人民幣16.8 億元，同比增長29.6%。值得一提的是，毛利率由2023 年同期的34.3%提升到2024 年第二季度的42.0%。公司的毛利率和淨利率在過去的9 個季度保持了連續的優化和提升，我們預計公司2024 年下半年能在貫徹降本增效下給市場帶來超預期的盈利驚喜。
我們主要上調了訂閱和其它在線音樂服務的收入預測，同時也較大幅度進一步下調社交娛樂收入預測。因此，音樂相關收入的超預期表現部分被社交娛樂的不及預期表現所抵消。音樂業務上，我們將2024-2025 年訂閱收入預測分別上調了4.5%和4.3%，以及將2024-2025 年其它在線音樂服務收入預測分別上調了11.2%和10.9%。我們將2024-2025 年社交娛樂收入預測各自下調了7.9%。
根據我們經過調整後的預測模型，我們預測2024-2026年總收入分別增長4.6%、12.1%和11.4%。我們還顯著地上調了2024-2025 年的毛利率預測，各自上調4.2個百分點，分別達41.6%和42.5%，以及更新了2026年毛利率預測至43.2%。
最終，我們預測2024-2026 年股東淨利潤分別同比增長25.3%、16.9%和13.1%。
短期內，騰訊音樂或面臨AIGC 相關行業的估值回調，但是科技領域的馬太效應越來越顯著以及公司對於內容產業的滲透，預計長期成長和估值水平都仍將堅挺。在線音樂擁有內容行業和互聯網行業的雙重屬性，既離不開用戶喜歡聽的音樂內容，也離不開平台爲用戶帶來的用戶體驗。而內容服務方面，騰訊音樂提供具有藝人和樂迷互動特色權益的數字專輯產品，極大提升了樂迷與藝人的情感連接，也助力了歌手的數字專輯銷售。從用戶體驗來深度綁定用戶以及和藝人的產業鏈條深度滲透助力音樂行業和數字專輯相關的增量市場，我們覺得基本上其模式可以類比到美股的流媒體音樂平台Spotify。騰訊音樂目前還具備比Spotify 更大的成長潛力，因此我們可以在未來參考Spotify 的估值水平對標騰訊音樂。