2） 外加剂行业竞争激烈，毛利率有所下降。1H24 公司综合毛利率约23.4%，同比-1.7ppt。其中主业外加剂新材料业务毛利率20.3%，同比-4.4ppt；2Q24 公司毛利率约21.7%，同比-3.3ppt，环比-2.5ppt，毛利率整体承压。1H24 業績低於我們預期
公司公佈1H24 業績：營收11.79 億元，同比-21%，歸母淨利潤7,238 萬元，同比-42%。2Q24 營收6.58 億元，同比-23%，歸母淨利潤3,050 萬元，同比-60%。1H24 盈利低於我們預期，主要系毛利率承壓超我們預期。
1） 主業需求承壓，營收同比下降。根據統計局，1H24 全國水泥產量約8.50 億噸，同比-10%。1H24 公司技術服務/外加劑新材料業務營收分別爲1.54 億元/8.78 億元，同比-20%/-20%，在下游需求釋放受阻的背景下，主業營收有較大幅度下行壓力。
2） 外加劑行業競爭激烈，毛利率有所下降。1H24 公司綜合毛利率約23.4%，同比-1.7ppt。其中主業外加劑新材料業務毛利率20.3%，同比-4.4ppt；2Q24 公司毛利率約21.7%，同比-3.3ppt，環比-2.5ppt，毛利率整體承壓。
3） 技術服務業務業績明顯好轉，競爭力較強。1H24 公司技術服務業務毛利率38.0%，同比+3.6ppt；公司全資子公司健研檢測上半年營收9,696 萬元，同比略有增長，淨利潤2,144 萬元，同比+119%。公司技術服務業務仍保持較強的競爭力和成本管控能力，效益穩中向好。
4） 費用率有所上升。1H24 公司銷售/管理/財務費用率同比+1.2ppt/+1ppt/+0.3ppt，在營收整體下行壓力較大的背景下，費用壓降空間有限。
5） 回款存在一定壓力，經營性現金流明顯承壓。1H24 公司經營性淨現金流爲-7,434 萬元，去年同期爲+6,201 萬元，受下游需求疲弱及產業鏈資金緊缺影響，公司上半年回款存在較大壓力。
發展趨勢
下半年行業景氣度有望復甦，公司業績有望築底。上半年由於地產需求仍在下行通道，且基建實物工作量因項目資金緊缺而無法充分落地，公司主業外加劑在需求端承受了較大下行壓力，亦對銷售回款進度造成了明顯影響。
展望下半年，我們認爲隨着專項債、特別國債等資金支持逐步到位，且財政力度亦有望加強，下游需求有望逐步復甦，帶動工程強度回暖，則有望形成對公司外加劑銷售的支撐，帶動公司營收及利潤修復。
盈利預測與估值
我們維持2024/25E 歸母淨利潤1.62 億元/1.82 億元不變，當前股價對應2024/25E 15.6x/13.9x P/E。我們維持跑贏行業評級，維持目標價5.0 元，對應2024/25E 21.5x/19.2x P/E，隱含38%的上行空間。
風險
需求恢復不及預期，行業競爭加劇。
