联想与Alat 建立战略合作，有助于把握MEA 地区IT 快速成长机会。5 月29 日，联想集团披露了《与ALAT 的战略合作及建议根据特别授权发行可转换债券》及《根据特别授权建议发行认股权证》公告。作为双方合作的一部分，公司还签订了债券认购协议。根据该协议，联想集团将向Alat 发行20 亿美元免息可转债，在发行后3 年到期（可根据条款及条件延期3 个月），到期时可根据条款及条件转股。Q1 財季收入、利潤高速增長。24/25Q1 財季公司實現154 億美金收入，同比增長20%。其中，IDG/ISG/SSG/分部間抵消收入分別爲114/32/19/-10 億美金，三大業務集團同比增速分別爲11%/65%/10%。產品結構方面，非PC 業務佔比進一步提升至47%，創歷史新高。盈利性方面，公司Q1 財季毛利率錄得16.6%，同比和環比有所下降；歸母淨利潤2.43 億美金，同比增長38%，歸母淨利潤率1.6%，同比提升0.2pct；非香港財務報告準則歸母淨利潤3.15 億美金，同比增長65%。
ISG 收入增速創新高，AI 服務器穩健發展。24/25Q1 財季，ISG 業務收入31.6 億美金，經營虧損3727 萬美金，OPM 爲-1.2%，虧損幅度同比縮窄2pct，環比改善2.6pct，我們預計ISG 業務有望在下半財年實現OP 扭虧。分業務看：1）AI 服務器方面，公司截至23/24FY 擁有大約70 億美元的GPU 服務器潛在訂單。根據24/25Q1 財季公開業績會，AI 服務器pipeline 環比增長超過20%，且訂單增速超過30%。2）包括存儲和高性能計算在內的非計算銷售收入佔ISG 收入的34%，其中存儲業務Q1 財季收入創歷史新高，連續第10 個季度實現雙位數的同比增長。
IDG 業務實現雙位數增長，AI PC 下半年開始加速。24/25Q1 財季，IDG 業務收入同比增長11%至114 億美元，OPM 錄得7.3%，同比提升0.9pct。公司帶有五大特徵的AI PC 產品於今年5 月中旬開始在中國區出貨，Q1 財季在中國區實現中個位數的滲透率，年底有望達到10%的滲透水平。下半年，公司將在IFA 和TechWorld 上推出更多AI PC 產品，將AI PC 擴展至全球市場。
聯想與Alat 建立戰略合作，有助於把握MEA 地區IT 快速成長機會。5 月29 日，聯想集團披露了《與ALAT 的戰略合作及建議根據特別授權發行可轉換債券》及《根據特別授權建議發行認股權證》公告。作爲雙方合作的一部分，公司還簽訂了債券認購協議。根據該協議，聯想集團將向Alat 發行20 億美元免息可轉債，在發行後3 年到期（可根據條款及條件延期3 個月），到期時可根據條款及條件轉股。
該可換股債券須待聯想股東批准後方可發行。
8 月19 日，聯想集團公告表示，將於9 月12 日以線上+線下的混合方式舉行股東大會，對公司與Alat 訂立戰略合作框架協議及債券認購協議進行表決。我們認爲此次戰略合作不僅可以爲聯想集團提供更大的財務靈活性，更有助於公司在MEA地區的客戶拓展，以及推進更加全球化的製造佈局。
投資建議：我們預計公司24/25FY、25/26FY、26/27FY 營業收入爲621/680/773億美元，同比+9.3%/+9.4%/+13.7%；歸母淨利潤爲12/15/20 億美元，同比+17%/+31%/+29%。考慮公司行業地位、未來的成長性、盈利能力改善等估值因素，我們認爲公司合理市值爲1446 億港元（目標價12 港元/股，以8 月16 日收盤匯率計），對應12 倍25/26 財年P/E，維持「買入」評級。
風險提示：全球宏觀經濟增長不及預期；全球PC 市場恢復速度不及預期；AI PC滲透率或盈利性不及預期；服務器行業增長不及預期；公司服務器市場份額提升幅度不及預期；上游原材料供應風險；新業務發展不及預期；匯率波動風險；測算假設不確定性風險。