事件核心觀點
24H1 營收、調整淨利潤同比+58.8%、+101.1%，利潤增速快於收入主要系教師利用率提升帶動毛利率改善及規模效應下費用率下降。24H1 非學科素質課程和學科類培訓同比+57.8%、+70.6%，得益於學生數量增加。截止2024 年6 月底，公司網點數145 個/較去年年底淨增35 個，合同負債爲2.49 億元/+93.2%。
展望24H2，①短期來看，教學網點擴張和師資團隊的儲備爲後續增長蓄勢；②24H1 素質教育及學科輔導課程客單價整體微增反映低價班及促銷活動並未影響客單價，短期對於競爭格局的擔憂可有所緩釋；③標準化網點擴張及教師利用率提升下費用率有望下降，預計利潤率繼續上行；④中長期來看，公司的異地擴張策略從雙減前的全面開花，走向單個大城市重點突破，廣州將是接下來重點開拓的核心城市。
事件
公司發佈24H1 業績：24H1 營收3.99 億元/+58.8%，經營利潤1.14億元/+129.2%，歸母淨利潤爲0.83 億元/+92.5%，經調整淨利潤爲0.94 億元/+101.1%。
簡評
24H1 營收和業績高增，符合此前業績預告預期。24H1 營收3.99億元/+58.8%，經調整淨利潤爲0.94 億元/+101.1%（調整項主要爲員工股權激勵費用0.11 億元），符合之前業績預告給的指引。
利潤增速快於收入主要得益於教師利用率提升帶動毛利率改善以及規模效應下費用率下降。
分業務，24H1 學生數量高增帶動非學科素質課程和學科類培訓放量，學習網點繼續擴張。1）非學科素質業務：24H1 營收3.67億元/+57.8%、營收佔比91.8%，學生數量16.97 萬人次/+57%，課時數420.29 萬課時/+57%，非學業素質課程客單價爲87.2 元/課時、同比+0.5%；2）24H1 學科類輔導課程營收0.33 億元/+70.6%，營收佔比8.2%，學生數量1.47 萬人次/+70.1%，課時數36.14 萬課時/+70.2%，輔導課程客單價爲90.2 元/課時、同比+0.2%。截止2024 年6 月底，公司網點數145 個/較去年年底淨增35 個，合同負債爲2.49 億元/+93.2%。公司校長及教師儲備豐富，24H1員工規模爲2603 人/+48.2%。
教師利用率提升+規模效應下費用率下降，24H1 盈利能力繼續提升。24H1 毛利率爲44%/+3pct，預估得益於教師產能利用率提升；24H1 銷售、管理、研發費用率爲1.6%/-0.41pct、14.1%/-5.98pct、2.6%/-0.82pct，24H1 歸母淨利率、經調整歸母淨利率爲20.71%/+3.62pct、23.44%/+4.93pct。
展望24H2，1）短期來看，教學網點擴張和師資團隊的儲備爲後續增長蓄勢；2）24H1 素質教育及學科輔導課程客單價整體微增反應低價班以及促銷活動並未影響客單價，短期對於競爭格局的擔憂可有所緩釋；3）伴隨着標準化網點擴張及教師利用率提升，規模效應下費用率有望下降，預計將網點利潤率繼續上行；4）中長期來看，公司的異地擴張策略，從雙減前的全面開花，走向單個大城市重點突破，廣州將是接下來公司重點開拓的核心城市。
盈利預測：預計2024-2026 年公司營收爲8.28、11.4、15.3 億元，同比分別+45.1%、+37.5%、+34.5%；經調整歸母淨利潤爲1.69、2.38、3.27 億元，同比分別+56.7%、+40.8%、+37.2%，對應PE 爲17.4X、12.4X、9.0X，維持「買入」評級。
風險提示：
1）政策監管風險：在K12 教育培訓政策從嚴的背景下，公司嚴格遵守現有教育法規和政策，貫徹國家「雙減政策」，密切關注行業形勢變化，後續若政策出現變化，會對公司經營產生影響。
2）新業務拓展不達預期的風險：公司正在拓展非學科類培訓業務且新業務處於快速放量階段，若後續新業務拓展不達預期，或影響公司整體業績。
3）運營成本上升的風險：受國家宏觀政策因素影響，公司將結合實際情況調整業務經營策略，可能面臨品牌重建、課程打磨、教師及員工隊伍重新招聘培養、市場重新投入、場地改造、證照更新等問題，可能加大公司運營成本，導致公司利潤水平下降的風險。
