短期核心品類承壓，但供應鏈及物流降本增效釋放利潤，維持「買入」評級短期電子及家電品類表現疲軟，但採購成本、物流效率提升及管理費用管控嚴格，我們上調公司2024-2026 年non-GAAP 歸母淨利潤預測至418/452/488 億元（前值：362/410/457 億元)，對應同比增速19.1%/8.1%/7.9%，對應調整後攤薄 EPS13.1/14.2/15.3 元，當前股價112.4HKD 對應2024-2026 年7.9/7.3/6.8 倍PE，後續有待份額回升、平台生態完善、宏觀消費復甦，業績穩健兌現有望驅動估值修復，維持「買入」評級。
2024Q2 收入基本符合預期，毛利率及物流和新業務減虧帶動利潤超預期2024Q2 公司收入同比增長1.2%，基本符合彭博一致預期；non-GAAP 淨利潤144.6 億元，同比增長69%，大幅高於彭博一致預期（同比增長13.2%），源於毛利率表現好於預期、京東物流及新業務減虧。收入端，（1）商品銷售收入同比基本持平，核心電子及家電產品收入同比下滑4.6%；日用百貨商品收入同比增長8.7%；（2）服務收入2024Q2 同比增長6.3%，其中平台及廣告服務同比增長4.1%，環比增速提升主要源於3P 商家拉動；物流及其他收入同比增長7.9%。利潤端：
京東零售經營利潤率同比提升0.7pct 至3.9%，主要源於毛利率提升及降本增效，營銷及用戶體驗仍加大投入；京東物流降本增效驅動利潤率持續改善，經營利潤率同比提升3.7pct。
核心帶電品類增長承壓，大商超品類更快增長以驅動其整體份額維穩短期核心電子及家電品類承壓，大商超品類更快增長，從而驅動公司力爭2024全年GMV 同比增速超過社零；加大用戶體驗、商家補貼及營銷投入，但供應鏈優勢穩固，平台議價能力較強，採購成本仍有望降低，未來供應鏈效率及毛利率持續改善，研發及管理費用管控嚴格，中長期利潤率仍有提升空間，公司預計長期能夠實現高個位數利潤率。公司於2024 年3 月批准30 億美元股票回購計劃，截至2024 年6 月30 日，公司已回購總額約爲26 億美元，剩餘金額約4 億美元。
風險提示：行業競爭加劇、宏觀經濟不及預期、業務調整不及預期、監管變動。