24H1 归母净利2110 万美元，维持“买入”评级24H1 公司实现营收19.18 亿美元（YOY+1.2%），净利7950 万美元（YOY+419.3%），归母净利2110 万美元（YOY+134.4%）。我们预计24-26年公司归母净利分别为2.05/5.33/862 亿美元。考虑港股铜标的Wind 一致预期数据日趋完整，改用洛阳钼业、江西铜业、中国有色矿业PB 均值（24E为1.15X）作为公司PB，公司BVPS 0.27 美元（24E），考虑汇率换算（美元：人民币=1:7.2、人民币：港元=1：0.92），测算目标价2.43 港元，维持“买入”评级。

各矿山生产符合预期，Las Bambas 全年指引向好1) Las Bambas 方面：24H1 铜产量为12.6 万吨，产量同比下滑主因开采F矿坑低品位矿段；H2 随着较高品位C 矿坑供矿增加（Q2 开始出矿）等，公司预计全年铜产量有望达年初指引28-32 万吨上端。24H1 C1 成本1.81 美元/磅，全年指引由1.6-1.8 美元/磅下调至1.55-1.75 美元/磅。2) Kinsevere方面：24H1 铜产量为2.1 万吨，全年指引保持3.9-4.4 万吨不变。卫星矿投产减少外购矿比例，24H1 C1 成本下降至3.14 美元/磅；但全年指引由2.8-3.15 美元/磅上调至3-3.35 美元/磅，主因钴价低于预期、Sokoroshe II矿坑开采加快导致成本增加等。3) Khoemacau 方面：24H1 铜产量接近1 万吨（3 月23 日并表算起），全年指引保持3.05-4.05 万吨不变（3 月23 日起）。

24H1 C1 成本2.65 美元/磅，全年指引维持2.3-2.65 美元/磅。4) Dugald River方面：选矿厂因轴承垫板问题发生计划外停机，24H1 锌产销量分别约8/7 万吨；已于7 月底恢复运营，但8 月下旬将进行额外维修，因此全年产量预期处于年初指引17.5-19 万吨下端。24H1 C1 成本0.67 美元/磅，全年指引维持0.7-0.85 美元/磅。5) Rosebery 方面： 24H1 锌产销量分别约3/2.3 万吨，全年指引保持5-6 万吨。24H1 C1 成本-0.42 美元/磅（贵金属等副产品收益较好），全年指引由0.1-0.25 美元/磅下调至0.05-0.2 美元/磅。

一次性费用限制24H1 业绩增长

公司24H1营收同比仅小幅增长主因Las Bambas 铜销量同比下降抵消金属价格上涨（23H1 Las Bambas 销售历史囤库）。业绩增长受到一次性费用限制：1）Khoemacau 一笔贷款产生约3000 万美元利息费用（目前已由供股资金偿还完毕）；2）收购Khoemacau 产生2000 万美元的一次性收购和整合费用。值得注意的是，少数股东仅需承担Las Bambas、Khoemacau 项目公司层面的费用，上市公司层面的费用（如股东贷款产生的利息费用）无需承担，此为24H1 归属于少数股东净利多于归母净利的原因。

风险提示：Las Bambas C 矿坑贡献不及预期；铜、锌价低于预期。