毛利率环比明显提升，费用率整体平稳。24Q2公司毛利率为11.1%/同比+5.4pct/环比+1.3pct，其中量贩零食毛利率为10.9%/+3.0pct;24Q2销售费用率为4.9%/同比-0.5pct/环比+0.8pct，管理费用率为3.4%/同比-3.0pct/环比+0.4pct，随规模增长议价权提升驱动毛利率持续向上，各项费用管控良好。公司24Q2量販零食收入約59.8億/+330%，剔除股份支付後量販零食淨利1.6億/去年同期虧損0.3億，淨利率爲2.7%/去年同期爲-2.2%，環比24Q1的2.5%繼續提升約0.2pct。量販零食當前高速成長，行業份額加速向頭部集中；公司團隊、供應鏈、倉配、拓展等多維度領先，龍頭地位穩固，預計份額持續提升，利潤逐步兌現，少數股權陸續收回持續增厚利潤，維持「強烈推薦」評級。
收入高增，淨利率環比提升。公司發佈2024中報，公司24H1收入109.2億/+392%，淨利潤爲1.4億/+348%，歸母淨利潤爲93萬/去年同期虧損579萬。
拆分來看，24Q2收入60.8億/+318%，其中量販零食收入59.8億/同比+330%/環比+27.3%，食用菌收入1.1億/+64%；Q2淨利爲0.75億/上年同期虧損1.0億；歸母淨利潤爲-0.1億/上年同期-0.6億。Q2量販零食盈利可觀，主要因食用菌虧損對利潤有所拖累；加回股份支付後，量販零食24Q2淨利爲1.6億/去年同期虧損3千萬/環比+38.8%，淨利率爲2.7%/同比+5.0pct環比+0.2pctQ2快速拓店，單店收入同比增長。24H1末公司門店數6638家/24H1淨增1912家，其中新增2105/關閉112/減少81家，閉店率僅1.7%。分區域來看，24H1末，公司華東/華中/華北/西北/西南/華南/東北門店數分別爲4093/894/658/184/346/185/278家，分別淨增848/195/250/111/156/119/233家；收入分別爲69.5/13.8/10.6/1.8/5.4/2.1/3.5億，分別同比增長388%/197%/27X/274X/28X/75X；24Q2預計公司淨開門店約1500+，單店月均收入估算約34萬/同比+低個位數/環比+中高個位數，單店表現持續向好。
毛利率環比明顯提升，費用率整體平穩。24Q2公司毛利率爲11.1%/同比+5.4pct/環比+1.3pct，其中量販零食毛利率爲10.9%/+3.0pct;24Q2銷售費用率爲4.9%/同比-0.5pct/環比+0.8pct，管理費用率爲3.4%/同比-3.0pct/環比+0.4pct，隨規模增長議價權提升驅動毛利率持續向上，各項費用管控良好。
投資建議。量販零食行業持續高速成長，行業份額加速向頭部集中；公司量販零食龍頭地位穩固，團隊優質，供應鏈、倉配、拓展、品牌等多維度領先，在當前高市佔率的基礎上，預計未來份額持續提升，強勢產業鏈地位下盈利能力彈性較大。當前公司收回少數股權的進度超預期，也將明顯增厚歸母利潤並持續打開市值空間。預計公司2024E/25E/26E歸母淨利分別爲2.0/4.7/6.1億，維持「強烈推薦」評級。
風險提示：開店不及預期，同店增長不及預期，行業競爭加劇
