华康稳健增长中，房地产看好贡献稳定现金流高基數背景下收入穩健增長，業務轉型週期管理/研發費用率有所上行長春高新實現1H24 收入66.39 億元（+7.6% yoy），歸母淨利潤17.2 億元（-20.4% yoy）。收入穩健增長而利潤有所下滑，主因：1）2Q 高基數下，金賽長效銷售增長放緩，粉針/水針收入體量維穩；2）公司業務轉型週期研發+管理費用率提升（1H24 21.7% vs 1H23 17.2%）；3）百克痘苗帶皰銷售降速。展望24 年，考慮生長激素長效收入穩步增長+金賽新品銷售爬坡+百克2H 流感季需求回歸，但管理及研發投入持續加大，我們預計公司淨利潤同比略有下滑。我們預計公司24-26 年EPS 爲10.20/11.32/12.41 元，並給予公司24 年14 倍PE(因生長激素潛在集採風險，較可比公司24 年Wind一致預期22 倍予以折價)，目標價142.80 元，維持「買入」。
金賽：高基數背景下收入體量企穩，非生長激素類新品蓄勢待發金賽1H24 實現收入/歸母淨利潤51.52/17.60 億元(+0.25/-19.5% yoy)，在23 年高基數水平下收入體量企穩，主因長效產品放量，而利潤層面有所下滑主因金賽新BU 管理架構調整驅動管理費用提升+研發投入增加。我們預計金賽24 年收入低單位數同比增長：1）粉針集採中標+水針規格完備與適應症拓展，我們預計兩產品收入體量維穩；2）長效受益注射方式改善+PEG自產，我們預計24 年銷售收入雙位數同比增長。此外,我們估測公司非生長激素類產品1H24 收入貢獻穩步爬坡，看好年內持續高增：1）兒童營養品等全年看好衝擊3 億元收入；2）年內促卵泡素水針及表皮麻醉新品上市後或進一步增厚收入。
百克：帶皰商業化持續推進，看好2H 流感疫苗需求側回歸百克1H24 實現收入6.18 億元（+10.5%yoy），歸母淨利潤0.57 億元（同比增長23%），收入端較1Q 有所降速主因行業環境因素影響帶皰放量節奏，利潤增速更高主因高毛利品種佔比提升。展望24 年，我們看好百克收入正增長，考慮：1）痘苗批簽發需求平穩；2）帶皰銷售持續發力；3）2H 鼻噴流感疫苗批簽發或貢獻增量。此外，管線新品包括：1）鼻噴流感疫苗水針上市申請已受理；2）百白破I 期完成（III 期準備工作進行中）；3）佐劑流感疫苗、重組帶皰疫苗、HSV-2 疫苗及Hib 疫苗均已提交Pre-IND 申請。
華康穩健增長中，房地產看好貢獻穩定現金流
華康1H24 實現收入3.91 億元（+10.4%yoy），歸母淨利潤約1,152 萬元（+26% yoy）。我們預計24 年血栓心脈寧片等主力品種穩定增長+公司持續發掘肺寧顆粒等潛力品種價值，收入估測雙位數同比增長。房地產1H24 年實現收入/歸母淨利潤4.56/0.33 億元（+372/533% yoy），主因期內容園、君園交付，後續看好穩步多業態、多元化發展，並貢獻穩定現金流。
風險提示：集採風險，疫苗銷售不及預期，新品研發失敗及商業化風險。
