2）国内民机配套：①C919：公司承担C919 机体大部段50%以上工作量，优先受益于C919 放量。②ARJ21：公司承制ARJ21 飞机整机制造量的60%以上工作量。③“新舟”系列：“新舟”60 已经发展为系列化平台，公司参与研发制造工作。④AG600：AG600 水陆两栖飞机步入研制转批产重要阶段，公司承担机体结构50%以上任务量。3）国际转包业务：公司承担波音737 系列飞机垂尾、波音747 飞机组合件，空客A320/A321 系列飞机机翼、机身等产品的制造工作，深度绑定空客波音等航空制造业巨头，积极打造世界级机翼制造中心，国际转包业务有望持续贡献增量。國內軍民大中型飛機龍頭，需求放量及股權激勵實施帶動業績高質量增長。公司作爲國內軍民大中型飛機研製及維保一體化基地，發展歷經兩個階段：1）整合創新資源，聚焦整機主業（2008-2020）：歷經三次資產重組與資源整合，公司聚焦軍機整機+民機配套主業，構建涵蓋研發設計、生產製造、維修服務在內的全產業鏈佈局。2）推動提質增效，持續深化改革（2021 至今）。2020 年起公司深化國企改革行動，於2023年實施首期股權激勵。2023 年公司實現營收/歸母淨利潤403.01/8.61 億元（+7.0%/64.4%），得益於航空產品主業持續放量及系列化發展，疊加公司持續推進降本增效工作，業績有望持續實現高質量增長。
公司軍用運輸機及轟炸機產品戰略地位突出，核心平台系列化發展與軍貿打開長期空間。1）運輸機：軍用運輸機是一國戰略投送能力重要標誌，相較美俄我國在戰略運輸機增補空間較大，①系列化發展：公司拳頭產品運-8/9 戰術運輸機是我國空軍主力運輸機和各類特種飛機核心改裝平台；公司總裝的運-20 戰略運輸機填補國內大型運輸機研製的空白，未來有望成爲新一代特種飛機改裝平台。②軍貿工作推進：航空工業集團積極部署航空主機廠軍貿工作，2024 年2 月運-20/運-9E 亮相沙特防務展，公司軍貿業務有望於「十四五」末取得新突破。2）轟炸機：公司轟-6 飛機填補我國轟炸機制造空白，並在此基礎上衍生多個型號，具備較強拓展性和範圍經濟；戰略轟炸機是三位一體核打擊體系重要一環，國內新型戰略轟炸機有望實現接力，公司將持續受益。
國產飛機科研轉批產及交付運營提速，作爲國產民機核心結構供應商持續受益；國際轉包業務深度綁定波音空客，有望持續貢獻業績增量。1）國產大飛機產業鏈迎景氣拐點：①產業拐點：C919 步入規模化商運階段，已具備量產及國產化基礎；②供需匹配：存量更新及增量缺口需求凸顯，2030 年前後有望實現100 架/年C919 交付能力。
2）國內民機配套：①C919：公司承擔C919 機體大部段50%以上工作量，優先受益於C919 放量。②ARJ21：公司承製ARJ21 飛機整機制造量的60%以上工作量。③「新舟」系列：「新舟」60 已經發展爲系列化平台，公司參與研發製造工作。④AG600：AG600 水陸兩棲飛機步入研製轉批產重要階段，公司承擔機體結構50%以上任務量。3）國際轉包業務：公司承擔波音737 系列飛機垂尾、波音747 飛機組合件，空客A320/A321 系列飛機機翼、機身等產品的製造工作，深度綁定空客波音等航空製造業巨頭，積極打造世界級機翼製造中心，國際轉包業務有望持續貢獻增量。
盈利預測與投資建議：我們預計公司2024-2026 年收入爲460.82/527.22/605.32 億元，歸母淨利潤爲10.82/13.49/16.69 億元，對應EPS 分別爲0.39/0.48/0.60 元，對應PE 分別爲62.0/49.7/40.2X，公司作爲軍民用中大型飛機龍頭，軍機整機業務受益於系列化發展與軍貿景氣度提升，民機配套業務受益於國產民機批產提速與海外民航景氣恢復，公司業績有望增長。首次覆蓋給予「買入」評級。
風險提示：軍品訂單波動風險、研製產品轉批產不達預期風險、業績預測和估值判斷不達預期風險、研報使用信息更新不及時風險。
