24H1 四轮车经营稳健，两轮表现亮眼。公司24H1 实现营收75.3 亿元，同比+15.7%。24H1 营收拆分品类来看，四轮、两轮分别实现营收35.3、32.5 亿，同比分别-1.6%、+42%。24H1 四轮车行业整体呈现下行趋势，公司24H1 四轮累计销售8.1 万，同比+3%；出口额占全国全地形车出口额的71.8%，美国市场经销网点持续拓展。两轮车方面，24H1 公司出口两轮车8.6 万台、实现营收18 亿元，同比大幅增长45.1%，累计经销网络1500 余家，渠道拓展及新品迭代下，公司海外市场持续拓展；国内市场销量6.8 万、营收14.5 亿，同比+38.3%，250cc+摩托车销量行业第一。第三增长曲线极核电动业务24H1 销量2 万台，实现营收1.2 亿元，国内海外渠道分别增长81%、181.3%，逐渐成为公司新的增长点。事項：
公司發佈2024 年中報，公司實現營收75.3 億元，同比+15.7%；實現歸母淨利潤7.1 億元，同比+28.5%；拆分單季度來看，公司24Q2 單季營收44.7 億元，同比+23.2%；歸母淨利潤4.3 億元，同比+26.4%。
評論：
24H1 四輪車經營穩健，兩輪表現亮眼。公司24H1 實現營收75.3 億元，同比+15.7%。24H1 營收拆分品類來看，四輪、兩輪分別實現營收35.3、32.5 億，同比分別-1.6%、+42%。24H1 四輪車行業整體呈現下行趨勢，公司24H1 四輪累計銷售8.1 萬，同比+3%；出口額佔全國全地形車出口額的71.8%，美國市場經銷網點持續拓展。兩輪車方面，24H1 公司出口兩輪車8.6 萬台、實現營收18 億元，同比大幅增長45.1%，累計經銷網絡1500 餘家，渠道拓展及新品迭代下，公司海外市場持續拓展；國內市場銷量6.8 萬、營收14.5 億，同比+38.3%，250cc+摩托車銷量行業第一。第三增長曲線極核電動業務24H1 銷量2 萬台，實現營收1.2 億元，國內海外渠道分別增長81%、181.3%，逐漸成爲公司新的增長點。
24Q2 毛利率同比略下滑，促銷費用收窄24Q2 利潤高增。公司24Q2 實現歸母淨利潤4.3 億元，同比+26.4%；公司24Q2 毛利率爲30.8%，同比-0.5pct，我們預計主要系產品結構影響。24Q2 公司銷售、管理、研發、財務費用率同比分別-1.8、+0.5、+0.3、+1.4pct，最終實現歸母淨利率9.7%、同比+0.2pct，銷售費用率同比大幅收窄主要系北美促銷費下降。我們預計公司24H2 四輪車新品將驅動產品結構改善，盈利能力有望提升。
兩輪出口成長性持續兌現，極核電動加速擴張。公司兩輪車出口憑藉優異產品力和品牌營銷能力，不斷開闢新空間，我們預計今年仍將延續亮眼出口表現。
24H1 極核成功推出AE2、AE4 系列新品，升級AE8 S+、CITY 產品，覆蓋高端電摩到高端電自全系列產品線；電動兩輪產品新規發佈後，我們預計極核電動國內產品及渠道將加速拓展，海外市場也將貢獻新成長增量。
投資建議：公司爲動力運動裝備行業龍頭，自主研發及自建渠道能力構建優質自主品牌α，三大增量驅動公司持續成長。兩輪出口維持高景氣度，四輪新品有望打開中高端市場空間。我們調整公司24/25/26 歸母淨利潤預測爲12.9/16.8/22.7 億元（前值12.4/15.6/19.3 億元），24-26 年對應PE 分別爲15/12/9倍。採用DCF 估值法，維持目標價爲160 元，維持「推薦」評級。
風險提示：貿易政策風險、新品效果不及預期、終端需求不及預期。
