事件：公司發佈2024 年半年報。2024 年上半年公司實現營收13.88 億元，同比+1.72%；歸母淨利5332 萬元，同比+43.46%。其中，Q2 公司實現營收8.63 億元，同比+4.12%；歸母淨利4106 萬元，同比+41.36%。
建築陶瓷業務收入略下滑，淨利率同比改善。公司積極推進渠道下沉，拓寬營銷渠道，同時把握整裝發展趨勢，堅持「陶瓷+大家居」雙軌並行戰略，以整裝拉動建築陶瓷產品的銷量，2024H1 鷹牌四家公司營業收入6.53 億元，同比下滑4.20%，收入端略承壓但仍好於行業。公司充分挖掘供應鏈潛力，提升成本控制能力，加快中心倉建設，有助於減少經銷商庫存壓力、提升配送效率、降低物流成本等，2024H1 鷹牌四家公司淨利率5.50%，同比提升0.45 個百分點。
24H1 汽車內飾業務快速增長，高分子飾面材料主要產品量增價跌。
2024Q2 汽車內飾/家居裝飾材料/薄膜/建築防火材料營收分別同比+20.31%/-2.82%/+46.18%/-5.22%。汽車內飾材料保持平穩較快增長，主要系公司持續拓展新能源汽車內飾飾面材料的產品研發，加快與新能源汽車廠商的項目合作。從量價拆分來看，24H1 公司主要產品家居裝飾材料/汽車內飾飾面材料/薄膜銷量分別同比+12.71%/+16.56%/35.62%，公司積極進行客戶及訂單開拓，高分子飾面材料主要產品銷量穩健增長；24H1 家居裝飾材料/汽車內飾飾面材料/薄膜平均單價分別同比-2.34%/-3.73%/-2.21%，主要系行業競爭加劇價格有所下降。
整體毛利率略有承壓，期間費用率有所優化。毛利率方面，2024Q1-Q2公司銷售毛利率分別爲21.25%/22.43%，同比分別變動-0.25pct/-0.87pct。
期間費用率，2024H1 公司銷售/管理/研發/財務率分別同比變動-0.26/-0.01/-1.08/-0.85pct，各項期間費用率均有所優化。2024H1 公司經營活動產生的現金流量淨額1.09 億元，同比-45.68%，主要系24H1 到期兌付供應商票據以及支付員工薪酬增加所致。
收購南方設計院，泛家居戰略佈局進一步完善。2024 年7 月公司收購南方設計院51%股權，補強公司建築設計和室內裝飾等業務範圍，有助於豐富公司觸達終端市場的切入點，爲公司向裝配式內裝EPC 和健康人居品牌的方向發展提供助力，實現爲客戶提供高性價比一站式環保、藝術空間解決方案。
盈利預測與投資評級：公司立足建築陶瓷和高分子複合飾面材料兩大基業，重點圍繞泛家居產業鏈佈局拉動產品銷售。旗下鷹牌瓷磚已形成輕資產高週轉的運營模式，渠道及業務規模持續擴張；高分子材料方面汽車內飾增長迅速，兩大基業穩定發展。我們維持預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲1.59/1.88/2.28 億元，對應PE 分別爲11X/10X/8X，維持「增持」評級。
風險提示：原材料和能源價格波動的風險、市場競爭加劇的風險、應收賬款回款風險。