四轮车：渠道库存优化持续进行，公司龙头地位依然稳固在行业整体下行的影响下叠加公司的主动零售去库存，公司四轮车业务整体小幅回调。根据公司半年报披露，公司24 年上半年四轮车累计销售8.14万台，实现销售收入35.32 亿元，同比小幅下降1.55%。但公司全地形车出口金额占国内同类产品出口额的71.75%，稳居行业龙头地位。目前公司在欧洲市场继续蝉联市占率第一的位置，美国经销商网点也在持续拓展。事件：公司發佈24 年中報
1）24 年中報：實現營業收入75.29 億元，同比增長15.73%；實現歸母淨利潤7.09 億元，同比增長28.49%；扣非後歸母淨利潤6.87 億元，同比增長32.05%；經營活動現金流淨額14.92 億元，同比增長91.19%。
2）24 年Q2：實現營業收入44.68 億元，同比增長23.2%，環比增長45.96%，歸母淨利潤4.31 億元，同比增長26.35%，環比增長55.4%，扣非後歸母淨利潤4.15 億元，同比增長28.02%，環比增長52.52%。
四輪車：渠道庫存優化持續進行，公司龍頭地位依然穩固在行業整體下行的影響下疊加公司的主動零售去庫存，公司四輪車業務整體小幅回調。根據公司半年報披露，公司24 年上半年四輪車累計銷售8.14萬台，實現銷售收入35.32 億元，同比小幅下降1.55%。但公司全地形車出口金額佔國內同類產品出口額的71.75%，穩居行業龍頭地位。目前公司在歐洲市場繼續蟬聯市佔率第一的位置，美國經銷商網點也在持續拓展。
受益於國外持續穩定增長的市場需求，全球全地形車市場預期仍有較大發展空間。公司在中報中提到，根據Allied Market 預測，2022 年至2031 年全球全地形車市場將以7.3%的年均複合增長率提升，預計在2031 年達到186 億美元規模。考慮到公司產品的競爭力以及行業市場規模的不斷增長，預計未來公司四輪車收入有望持續提升，並維持公司的龍頭地位。
兩輪車：增長韌性強，＞250CC 排量以上銷量第一根據公司半年報披露，公司上半年實現兩輪車銷量15.39 萬輛，實現銷售收入32.48 億元，同比增長41.95%。其中＞250CC 摩托車銷量處於全行業第一位，佔行業總量21.09%。內銷方面，公司實現兩輪車內銷收入14.46億元，同比增長38.25%，實現內銷6.8 萬台。海外方面，公司實現外銷8.58萬台，營業收入18.02 億元，同比增長45.07%。新品方面，公司500SRVOOM 正式上市，公司迎來SR 家族首個四缸成員，675SR 也已亮相，將成爲公司SR 系列首個三缸產品，250CLC、450CLC 單座、450MT 等新品也陸續上市，產品譜系進一步完善。目前公司在海外經銷商網絡已經累計佈局了1500 餘家，國內累計渠道600 餘家，強大的經銷商網絡配合新品上市有望持續爲公司注入增長動能。
電動兩輪：收入增長超300%，渠道建設迅速推進，打造第三成長曲線上半年公司成功推出 AE2、AE4 系列新品，升級AE8 S+、CITY 產品，覆蓋高端電摩到高端電自全系列產品線，產品譜系逐步完善。根據公司中報披露的數據，公司上半年累計銷售電動車2.04 萬輛，實現銷售收入1.16億元，同比增長300.44%。公司渠道建設迅速推進，公司國內渠道增長81.03%，海外渠道增長181.25%，目前已覆蓋歐洲、亞洲南美等30 多個國家及地區。隨着新品不斷上市以及渠道網點密度不斷提升，電動車正在逐漸成爲公司新的增長點。
公司壁壘清晰，海外市場地位穩固，維持「強烈推薦」投資評級。我們預計公司24-26 年營收爲144.27 億元、173.14 億元、204.37 億元，歸母淨利潤爲13.31 億元、16.72 億元、19.67 億元，對應當前市值PE 爲14.5 倍、11.6 倍、9.8 倍，維持「強烈推薦」投資評級。
風險提示：匯率波動風險、海外需求疲軟、經濟衰退等。
