持续加大研发投入，战略转型稳步推进。24H1 公司研发投入11.38 亿元（+10.18%），产品布局不断深化。24H1 公司重组人促卵泡激素注射液、黄体酮注射液（II）等获得《药品注册证书》，注射用金纳单抗、注射用醋酸曲普瑞林微球、重组人促卵泡激素-CTP 融合蛋白注射液、鼻喷流感减毒活疫苗（液体制剂）等产品上市申请相继获得受理。核心觀點：
公司發佈2024 年中報。2024H1 公司實現收入66.39 億元（+7.63%，以下均爲同比口徑）、歸母淨利潤17.20 億元（-20.40%）、扣非歸母淨利潤17.37 億元（-19.72%）。
生長激素保持平穩增長，轉型週期投入增加致利潤端有所承壓。分業務類型看，24H1 金賽藥業實現收入51.52 億元（+0.25%）、歸母淨利潤17.69 億元（-19.49%）；百克生物實現收入6.18 億元（+10.50%）、歸母淨利潤1.38 億元（+23.54%）；華康藥業實現收入3.91 億元（+10.37%）、歸母淨利潤0.24 億元（+26.42%）；高新地產實現收入4.56 億元（+372.45%）、歸母淨利潤0.33 億元（+533.17%）。2024H1公司毛利率下降4.13pp 至84.62%，銷售、管理、研發、財務費用率分別+0.47pp、+2.49pp、+1.96pp、+0.14pp，淨利潤率同比降8.74pp至35.42%。毛利率下滑系毛利率較低的地產業務收入佔比提升所致，管理費用增加主要系金賽藥業新BU 管理架構調整及相關下一級子公司的設立等致相關費用在會計處理方面較以前年度有所變化所致。
持續加大研發投入，戰略轉型穩步推進。24H1 公司研發投入11.38 億元（+10.18%），產品佈局不斷深化。24H1 公司重組人促卵泡激素注射液、黃體酮注射液（II）等獲得《藥品註冊證書》，注射用金納單抗、注射用醋酸曲普瑞林微球、重組人促卵泡激素-CTP 融合蛋白注射液、鼻噴流感減毒活疫苗（液體制劑）等產品上市申請相繼獲得受理。
盈利預測與投資建議。我們預計公司2024-2026 年EPS 分別爲10.16、11.06 和12.43 元/股，參考可比公司估值，給予公司2024 年14 倍合理PE，對應公司合理價值142.27 元/股，給予「買入」評級。
風險提示。生長激素市場拓展不達預期；在研產品進度不達預期；研發投入加大可能對公司業績有所拖累。
