净息差继续收窄，资产负债结构优化。2023H1 江苏银行净息差1.90%，同比-38bp，但仍高于同期全体商业银行1.54%、全体城商行1.45%的净息差水平。其中生息资产收益率-24bp，计息负债成本率-7bp，前者为息差下行的主要原因。资产端，公司加大信贷投放力度，贷款占生息资产的比例同环比均有所提升，信贷投放向对公领域倾斜，主要投向租赁和商务服务业、制造业、水利环境和公共设施管理业等行业；零售方面，消费贷、经营贷和按揭贷款规模不同程度下降，而信用卡业务规模小幅提升；担保方式上，保证贷款占比+2.94pct，而信用贷款和抵质押贷款占比分别-1.55pct、-1.39pct。负债端，存款利率下调影响逐步显现，平均存款成本率同比下降8bp，且占计息负债的比例有所提升。事件：近日,江蘇銀行披露2024年半年報：2024H1歸母淨利潤同比+10.05%（2024Q1 同比+10.02%）；營業收入同比+7.16%（2024Q1 同比+11.73%）；年化加權ROE 16.42%（2024Q1 年化加權ROE 15.38%），同比-1.78pct。
點評：
營收增速放緩，利潤保持雙位數增長。2023H1 江蘇銀行營收同比增速較Q1 下降4.56pct 至7.16%；歸母淨利潤同比增速較Q1 小幅上升3bp至10.05%，延續了自2021 年以來的雙位數水平，高於城商行平均增速5.70pct，在已披露數據的上市銀行中位居前列。公司業績較快增長，主要得益於規模擴張、中收以外的其他非息收入拉動和撥備反哺，而淨息差爲主要拖累。利潤增速較Q1 邊際提升，主要得益於撥備和中收貢獻由負轉正，而主要拖累爲其他非息收入貢獻收窄。
淨息差繼續收窄，資產負債結構優化。2023H1 江蘇銀行淨息差1.90%，同比-38bp，但仍高於同期全體商業銀行1.54%、全體城商行1.45%的淨息差水平。其中生息資產收益率-24bp，計息負債成本率-7bp，前者爲息差下行的主要原因。資產端，公司加大信貸投放力度，貸款佔生息資產的比例同環比均有所提升，信貸投放向對公領域傾斜，主要投向租賃和商務服務業、製造業、水利環境和公共設施管理業等行業；零售方面，消費貸、經營貸和按揭貸款規模不同程度下降，而信用卡業務規模小幅提升；擔保方式上，保證貸款佔比+2.94pct，而信用貸款和抵質押貸款佔比分別-1.55pct、-1.39pct。負債端，存款利率下調影響逐步顯現，平均存款成本率同比下降8bp，且佔計息負債的比例有所提升。
不良率環比下行，關注率和逾期率小幅上升。2024Q2 末江蘇銀行不良率0.89%，環比-2bp，處於上市銀行較低水平；關注率環比+3bp 至1.40%，仍低於行業平均；逾期率年初+5bp，逾期60 天、90 天以上貸款偏離度分別較年初+4pct、+11.76pct，隱形不良貸款生成有所上行；撥備覆蓋率環比-14.02pct 至357.20%，仍處於較爲充裕水平。整體來看，公司資產質量核心指標保持穩健，抵禦風險能力較強，反哺利潤空間充足。
信貸加速投放，資本有所消耗。2024Q2 末總資產、總負債、總貸款、總存款同比增速分別較上年末-61bp、-84bp、+4.47pct、-1.39pct 至14.46%、13.82%、17.61%、13.12%，持續保持雙位數水平。公司核心一級資本充足率環比-19bp 至8.99%，距離監管底線仍有一些安全距離。
盈利預測：江蘇銀行區位優勢突出，公司堅守「服務中小企業、服務地方經濟、服務城鄉居民」市場定位，着力在小微金融、科技金融、綠色金融、跨境金融等領域打造業務特色，加快構建更加開放的财富管理生態，紮實做好「五篇大文章」，2024Q2 末零售 AUM 達 1.39 萬億元，規模、增量均穩居城商行第一位。我們預計公司2024 年8 月19 日收盤價對應2024-2026 年PB 分別爲0.62 倍、0.56 倍、0.50 倍。
風險因素：經濟超預期下行，政策出臺不及預期，資產質量顯著惡化等
