事件：8 月19 日，公司發佈2024 年中報，1H24 實現營收14.27 億元，YOY -9.6%；歸母淨利潤1.64 億元，YOY -35.2%；扣非淨利潤1.55 億元，YOY-36.2%。業績表現符合市場預期。受行業景氣度波動影響，公司下游需求復甦進程尚顯滯緩，且爲鞏固市場份額調整部分產品價格，公司1H24 營收同比下滑。
歸母淨利潤連續2 個季度環比增長；逐季改善趨勢明確。1）營收端：2Q24公司實現營收7.75 億元，同比下滑17.2%，環比增長19.0%，是近3 個季度（4Q23~2Q24）來首次出現環比增長。2）利潤端：3Q22~2Q24，公司歸母淨利潤連續8 個季度同比下滑，但1Q24 歸母淨利潤環比改善明顯，環比增速達到182.0%；2Q24 環比繼續改善，歸母淨利潤環比增長21.1%。3）利潤率：
1H24 毛利率同比下滑6.4ppt 至32.9%；淨利率同比下滑5.4ppt 至11.1%。
福建毫米、天極科技等子公司實現業務突破。分產品看，1H24：1）自產元器件業務：實現營收5.4 億元，YOY -17.36%。其中，母公司訂單份數實現穩步增長，但規格出庫數量同比減少，因此總體業績呈下滑態勢。福建毫米自2018年起逐步由貿易業務模式向「貿易+自產自銷模式」轉型，1H24 自產業務營收同比增長16%。天極科技在微波芯片電容器市場競爭日益激烈的背景下，積極推動薄膜電路業務「補位」，1H24 薄膜電路營收同比增長11.33%。2）新材料板塊業務：實現營收6574 萬元（含研發服務收入），YOY -15.13%。3）國際貿易業務：實現營收8.1 億元，YOY -3.40%。
加大研發投入；攻關原材料國產化核心技術。1H24 公司期間費用率同比增加2.4ppt 至19.0%：1）銷售費用率同比增加0.3ppt 至5.0%；2）管理費用率同比增加2.2ppt 至9.6%；3）財務費用率爲0.8%，1H23 爲0.9%；4）研發費用率同比減少0.1ppt 至3.6%。1H24，公司投入研發費用5,097.90 萬元，佔自產主營業務收入8.41%。公司持續與國內多家內外電極漿料、瓷粉供應商單位共同開展核心技術攻關，對標現有產品實現原材料國產化的技術支撐。截至2Q24 末，公司：1）應收賬款及票據16.23 億元，較1Q24 末減少8.8%；2）存貨13.05 億元，較1Q24 末減少0.3%；3）合同負債0.06 億元，較1Q24 末增加33.5%。4）在建工程0.93 億元，較1Q24 末減少75.0%，主要系紫華園廠區（一期）轉固所致。1H24 經營活動淨現金流爲4.90 億元，YOY -14.0%。
投資建議：公司是特種MLCC 領軍企業，佈局主動功率器件打造核心競爭力；陶瓷基複合材料有規模化生產能力，有望打開成長新空間；國際貿易拓展東南亞市場逐步創造效益。我們預計公司2024~2026 年歸母淨利潤分別是3.75億元、4.38 億元、5.05 億元，當前股價對應2024~2026 年PE 爲29x/25x/22x。
我們考慮到公司行業地位及新業務的成長性，維持「推薦」評級。
風險提示：下游需求不及預期；新產品研發不及預期等。