事件：公司發佈2024年半年度報告。2024年上半年，公司實現營收34.31億元，同比+20.76%；歸母淨利潤2.32億元，同比扭虧爲盈；扣非淨利潤2.24億元，同比扭虧爲盈；基本每股收益0.58元。24Q2，公司實現營收17.05億元，同比+7.71%；歸母淨利潤0.99億元，同比+457.68%；扣非淨利潤0.93億元，同比+626.41%。
盈利能力同比改善，Q2環比略有下滑。
化機漿投產疊加木漿價格下降，帶動毛利率提升。報告期內，公司綜合毛利率爲12.1%，同比+6.83pct。24Q2，單季毛利率爲11.24%，同比+4.49pct，環比-1.72pct。
加大研發投入帶動費用率小幅上行。2024年上半年，公司期間費用率爲4.85%，同比+0.53pct。其中，銷售/管理/研發/財務費用率分別爲0.2%/1.38%/1.58%/1.69%，同比分別變動-0.02pct/+0.11pct/+0.41pct/+0.03 pct
2024年上半年，公司扣非淨利率爲6.54%，同比+6.59pct。24Q2，公司扣非淨利率爲5.45%，同比+4.64pct，環比-2.18pct。
持續擴大規模效應，產品多元化發展。2024年上半年，公司完成機制紙產量58.08萬噸，銷量56.61萬噸，同比分別+20.57%、+32.82%；內銷/外銷分別實現29.44/4.87億元，同比分別+18.23%/+38.73%。報告期內，食品包裝材料系列、日用消費材料系列、出版印刷材料系列、工業配套材料系列分別實現營收15.99、11.76、5.12、1.37億元，截至報告期末在產設計產能分別爲78、30.1、30、3.5萬噸。同時，截止報告披露日，工業包裝材料系列已有2條生產線投入生產，1條生產線試生產，未來全部建成後預計產能將近百萬噸。
漿紙一體化戰略佈局，落地實現成本節約。公司從2021年8月開始在江西基地投建化機漿產線，2023年年底試產成功，2024年年初正式投入使用，截至報告期末30萬噸化機漿已基本達產。公司持續深入探索化機漿產能生產模式，已基本實現食品白卡紙和文化紙漿紙平衡，並實現成本節約，預計未來伴隨模式進一步成熟仍有進步空間。
投資建議：公司爲特種紙行業龍頭，產品多元化橫向發展，漿紙一體化縱向佈局，產能建設助力規模快速擴張，看好未來業績成長，預計公司2024/25/26年能夠實現基本每股收益1.34/1.75/2.09元，對應PE爲9X/7X/5X，維持「推薦」評級。
風險提示：原材料價格大幅上漲的風險，產能落地不及預期的風險，產品價格下降的風險，市場競爭加劇的風險。