24H1 食品包装材料收入16 亿，同比+12.8%，毛利率为5.5%；日用消费材料/出版印刷材料/工业配套材料收入分别为11.8 亿/5.1 亿/1.4 亿，毛利率分别为23.3%/6.6%/10.2%。公司發佈2024 年半年度報告
24Q2 收入17 億，同比+7.7%；歸母淨利1 億，同比+457.7%；扣非歸母淨利0.9 億，同比+626.4%；
24H1 收入34.3 億，同比+20.8%；歸母淨利2.3 億，扣非歸母淨利2.2 億，與上年同期相比，實現扭虧爲盈，主要原因爲：1）產能爬坡及新產能投放市場，營業收入增加；2）自制化機漿投產，截至24H1，基本實現食品白卡紙和文化紙漿紙平衡，具有一定的成本節約效應；3）主要原材料木漿價格較去年同期下降，且公司加強降本增效管理工作，生產成本同比下降。
24H1 食品包裝材料收入16 億，同比+12.8%，毛利率爲5.5%；日用消費材料/出版印刷材料/工業配套材料收入分別爲11.8 億/5.1 億/1.4 億，毛利率分別爲23.3%/6.6%/10.2%。
24H1 境內/境外分別實現收入29.4 億/4.9 億，分別同比+18.2%/+38.7%；毛利率分別爲11.1%/18%。
產銷穩步增長，漿紙一體化推進
24H1 公司完成機制紙產銷58.1 萬噸/56.6 萬噸，同比+20.57%/+32.8%。目前，公司擁有衢州、江西、湖北三大造紙基地，公司紙、漿合計總產能已超239 萬噸。
其中，公司已建成產線15 條造紙產線，設計總產能209.6 萬噸，配套良好的運輸便利和能源自供佈局，較大程度地節約能源和物流成本，規模優勢凸顯。其中，食品包裝材料系列/日用消費材料系列/出版印刷材料系列/工業配套材料系列產品在產設計產能分別爲78 萬噸/30.1 萬噸/30 萬噸/3.5萬噸。
漿方面，公司在江西基地投建的30 萬噸化機漿生產線已於2024Q1 投入使用，截至24H1 已基本達到食品白卡和文化紙完全漿紙平衡的效果，既爲現有產品生產提高更好的成本節約空間，也可爲未來公司產品結構優化調整提供強大的原料保障。
原材料紅利顯現，盈利能力同比提升
24Q2 毛利率11%，同比+4.5pct；銷售/ 管理/研發/財務費用率分別爲0.2%/1.4%/1.6%/1.6%， 同比-0.1pct/+0.3pct/+0.2pct/-0.2pct； 歸母淨利率5.8%，同比+4.7pct。
24H1 漿價仍處於高位，但相較於22、23 年同期有所回落，食品卡供給端面臨供給脈衝式產能釋放，24 年價格或存一定壓力，Q2 毛利率環比下降、同比提升。公司預計24 年Q3 原材料價格上行壓力小，產能繼續釋放，經濟穩步恢復，且行業集中度將進一步提升，或將獲得更大的盈利空間。
下調盈利預測，維持「買入」評級
公司產能規模穩步提升，漿紙一體成效初現；根據24 年中期報告，且考慮Q3 原材料仍有上行壓力 ，我們調整盈利預測，預計24-26 年歸母淨利潤分別爲5.0/6.6/8.1 億元（前值5.6/7.2/8.5 億元），對應PE 分別爲9/7/6X。
風險提示：原材料成本上漲；新產能投放不及預期；下游需求復甦不及預期；行業競爭加劇等。
