投资建议：维持“优于大市”评级。公司收入端受到消费环境疲软影响增速预计在10-15%，相较23 年底指引下调；公司广告投放有纪律，预计今年利润率相对稳定。我们预测公司2024-2026 年收入为574/638/708 亿元，较上次分别下调7%/11%/14%，主要原因是消费疲软、部分器械品类受监管影响供给下滑影响；我们预测公司2024-2026 年经调净利为44/48/50 亿元，较上次分别调整+6%/-3/-13%，短期公司提升供应链效率、履约费率高基数影响消除利润提升，长期看美国降息可能影响公司海外存款利息收益。目前公司对应24 年14xPE，24-26 年经调净利CAGR 为6%，我们维持目标价31-33 港币，相对当前股价上涨空间为45%-54%，维持“优于大市”评级。收入端：2024H1，公司實現營業收入283 億元，同比+5%。分拆看，1）上半年商品收入239 億元，同比+3%，主要系Q1 疫情防護物資銷量高基數影響；2）服務收入由上年同期的39 億元增加12%至44 億元，主要由GMV 增長驅動，公司不斷減少商家固定費用，引導商家投放廣告拉動GMV 增長，整體takerate 變化不大。
利潤端：公司non IFRS 淨利率從去年同期9.0%升至9.3%，主要受益於公司其他收益提升，公司經調經營利潤率從6.4%降至5.6%，主要由於履約、銷售費率提升，部分被毛利提升抵消。1）履約開支從去年同期的26 億上升至29 億，配送服務的使用隨着產品銷量的增加而增加，履約費率從9.5%上升至10.4%，費率增加與去年8 月平台降低免郵服務門檻有關；2）銷售費用從去年同期的12 億上升至14 億，費率從4.4%升至5.0%；3）研發費用/管理費率分別從2.3%/3.2%變動至2.3%/2.4%，研發費率基本保持穩定，管理費率下降較多，主要由於股份支付開支減少。
運營數據：公司GMV 增長主要由活躍買家數及購頻提升驅動，截至2024H1，京東健康年活躍用戶數1.81 億人，同比增長7%，我們估算主站用戶滲透率30%左右，未來仍有較大增長空間；受宏觀消費下行影響，單均價同比有所下降，被用戶購物頻次持續上升抵消。
投資建議：維持「優於大市」評級。公司收入端受到消費環境疲軟影響增速預計在10-15%，相較23 年底指引下調；公司廣告投放有紀律，預計今年利潤率相對穩定。我們預測公司2024-2026 年收入爲574/638/708 億元，較上次分別下調7%/11%/14%，主要原因是消費疲軟、部分器械品類受監管影響供給下滑影響；我們預測公司2024-2026 年經調淨利爲44/48/50 億元，較上次分別調整+6%/-3/-13%，短期公司提升供應鏈效率、履約費率高基數影響消除利潤提升，長期看美國減息可能影響公司海外存款利息收益。目前公司對應24 年14xPE，24-26 年經調淨利CAGR 爲6%，我們維持目標價31-33 港幣，相對當前股價上漲空間爲45%-54%，維持「優於大市」評級。
風險提示：政策風險，宏觀經濟系統性風險等。
