眼科业务集采下相对承压，骨科整体表现稳健。眼科板块2024H1 收入4.52亿元，占比32%，同比-6.02%。其中人工晶状体/眼科粘弹剂/视光材料/视光终端产品/其他眼科产品收入分别为1.81/0.50/1.08/0.94/0.19 亿元，同比增速为-10.84%/-10.16%/-2.60%/-2.26%/+25.99%。人工晶状体收入下降主要系集采带动销量增加的同时导致价格较大幅度下降，预期下半年有望通过产品内部结构优化带动收入增长；OK 镜老品下滑，但“迈儿康myOK”和“童享”处方片收入分别同增48.6%/189.9%。2024H1 骨科收入2.33 亿元，同比+0.42%。防粘连及止血收入0.69 亿元，同比-2.49%。事件：公司發佈2024 年半年報。2024H1 公司實現營收14.04 億元，同比增長6.97%，實現歸母淨利潤2.35 億元，同比增長14.64%，實現扣非歸母2.30 億元，同比增長22.66%。單Q2 公司實現營收7.58 億元，同比增長8.10%，實現歸母淨利潤1.38 億元，同比增長11.03%，實現扣非歸母1.35億元，同比增長16.26%。
盈利分析：受集採壓力整體毛利率略降，費率持續改善。2024H1 毛利率70.5%，同比-0.5pct，主要系眼科&骨科集採導致價格下降衝抵玻尿酸佔比上升對於毛利率的帶動，淨利率15.5%，同比-0.4pct。費用端來看，2024H1銷售/管理/研發費用率分別爲28.9%/14.9%/8.9%，同比-3.2/-0.3/+1.2pct。
醫美玻尿酸板塊延續高增，海魅月白上市籌備中。醫美2024H1 收入6.34億元，佔比45%，同比+25.72%，其中玻尿酸收入4.17 億元，同比+51.30%；射頻及激光設備收入1.36 億元，同比-11.54%；人表皮生長因子收入0.81億元，同比+8.11%。海魅月白已於2024 年7 月獲批，基於集團自主研發的全球首創有機交聯工藝，系國內唯一使用天然產物賴氨酸作爲交聯劑的玻尿酸產品，正式上市後有望爲醫美板塊提供新增量。同時公司水光、膠原、羥基磷灰石等醫美在研管線儲備豐富，有望支撐中長期發展。
眼科業務集採下相對承壓，骨科整體表現穩健。眼科板塊2024H1 收入4.52億元，佔比32%，同比-6.02%。其中人工晶狀體/眼科粘彈劑/視光材料/視光終端產品/其他眼科產品收入分別爲1.81/0.50/1.08/0.94/0.19 億元，同比增速爲-10.84%/-10.16%/-2.60%/-2.26%/+25.99%。人工晶狀體收入下降主要系集採帶動銷量增加的同時導致價格較大幅度下降，預期下半年有望通過產品內部結構優化帶動收入增長；OK 鏡老品下滑，但「邁兒康myOK」和「童享」處方片收入分別同增48.6%/189.9%。2024H1 骨科收入2.33 億元，同比+0.42%。防粘連及止血收入0.69 億元，同比-2.49%。
投資建議：公司經營持續穩健發展，醫美板塊玻尿酸逆勢高增，海魅月白順利獲批，上市後有望貢獻增量，水光、膠原等在研管線儲備豐富，我們預計公司2024-2026 年實現營業收入30.5/35.3/40.6 億元，歸母淨利潤5.1/6.2/7.3 億元。對應PE 分別爲27/23/19 倍，維持「增持」評級。
風險提示：宏觀經濟下行風險；政策變動風險；新品推進不及預期
