千元级MX 预计1Q25 量产，海外业务进展顺利扩大中长期增长空间。公司下一代产品MX 和M3 进一步降本提效，精准定位以拓展细分市场。其中MX 在保持现款同水平性能基础上价格下探至千元水平，已获5 款车型定点，预计1Q25 在深汕MARS 新工厂量产上车，有望在15-20 万元价格带实现渗透率快速提升；M3 支持300m@10NIST 超长测距，现有成本水平下性能大幅提高，面向针对中高端和海外高速复杂场景。海外业务方面，继之前获全球销冠OEM 客户定点后公司7 月再度新增一家全球前十的海外OEM 客户，有望在26 年提供新的收入增长动能。公司發佈2024 年中報：1H24 實現營收7.27 億元，同比+121%；實現毛利0.99 億元，同比+672.8%，毛利率13.6%，同比+9.68pcts；歸母淨虧損2.69 億元，同比減虧65.1%，淨利率-37%，同比+197.36pcts 。其中， 2Q24 實現營收3.66 億元， 同/ 環比+98.8%/+1.4%；實現毛利0.54 億元，同/環比+190.3%/21.6%，毛利率14.8%，同/環比+4.65/+2.45pcts；歸母淨虧損1.35 億元，同/環比-68.3%/+2.7%，淨利率-37%，同/環比+194.75/-0.46pcts。
上半年出貨量逼近去年全年，規模效應抵消年降影響。分產品看，1H24 激光雷達產品收入6.87 億元，同比+192.3%，銷量約24.34 萬台，同比+415.7%。其中車用ADAS 激光雷達收入6.09 億元，同比+314.6%，銷量23.45 萬台，同比+487.7%，根據蓋世汽車數據，出貨量國內市佔率超40%排名第一。儘管受價格年降和量產出貨佔比提升影響，ASP 從去年同期3700 元下降至2600 元，但得益於出貨量高增帶來規模效應，ADAS 毛利率從去年同期-35.5%提升至11.2%，整體毛利率從去年同期3.9%提升至13.6%。Robotics業務受產品組合影響ASP 下降較大，上半年營收增長失速，根據管理層目前訂單取得顯著突破，下半年有望恢復增長動能。展望後市，我們認爲隨下半年新定點車型量產和下游整車傳統旺季到來，疊加自研SoC 量產取代外採FPGA，營收規模和毛利水平有望進一步提升。
經營槓桿擴大，費用率顯著改善。費用方面，公司上半年銷售/管理/ 研發費用分別爲0.57/0.82/3.13 億元， 費用率分別爲7.8%/11.3%/43.1%，同比-4.4/-40.5/-31.8pcts。公司上半年實現經營虧損3.22 億元，受益於費用率改善，經營利潤率從去年同期-140.3%大幅收窄至-44.3%。
千元級MX 預計1Q25 量產，海外業務進展順利擴大中長期增長空間。公司下一代產品MX 和M3 進一步降本提效，精準定位以拓展細分市場。其中MX 在保持現款同水平性能基礎上價格下探至千元水平，已獲5 款車型定點，預計1Q25 在深汕MARS 新工廠量產上車，有望在15-20 萬元價格帶實現滲透率快速提升；M3 支持300m@10NIST 超長測距，現有成本水平下性能大幅提高，面向針對中高端和海外高速複雜場景。海外業務方面，繼之前獲全球銷冠OEM 客戶定點後公司7 月再度新增一家全球前十的海外OEM 客戶，有望在26 年提供新的收入增長動能。
盈利預測與投資評級。我們預計公司2024-26E 營收分別爲21.45/37.00/58.00 億元，EPS 分別爲-1.05/-0.52/0.18 元。參照可比公司估值，我們給予 2025 年3 倍PS，對應目標價26.78 港元（前次目標價：46.19 港元，對應2025 年4.2 倍PS，下調42%；HK$1 =Rmb0.9193）。維持「優於大市」評級。
風險提示。業務進展不及預期，激光雷達滲透率增長不及預期，研發進展不及預期等。