合约负债高增长奠定下半年业绩基础，深圳、佛山市场扩张有望打开增量弹性空间。公司截止24H1 合约负债4.6 亿元，同比大幅增长116.5%，我们预计主要受益于暑期收款高增长，分市场来看，广州作为优势城市预计实现良好增长，同时预计深圳、佛山市场实现较亮眼收款以及报名人次增长，中长期有望打开第二增长引擎。核心觀點：
業績概況。公司發佈2024 年中期業績公告，24H1 公司實現收入3.2億元，同比+68.1%，淨利潤5441.5 萬元，同比增長170.0%，經調整淨利潤5441.5 萬元，同比增長168.9%，超出此前市場預期。
素養教育高增長，盈利水平歷史新高。24H1 全日制複習/素質教育/輔導項目收入1.2/1.2/0.8 億元，yoy+19.7%/+320.9%/+31.9%，素質教育順應政策引導方向實現亮眼增長。24H1 公司公司毛利率45.0%，yoy+8.0pct，主要受益於經營效率提升；銷售/管理費用率7.2%/12.9%，同比+3.5pct/-2.3pct，銷售費用率同比略有提升主要由於23H1 市場需求恢復緩慢低基數，而24H1 隨著市場業務恢復相應增加投入。24H1公司經調整淨利率17.1%，同比+6.4pct，爲上市以來新高。
合約負債高增長奠定下半年業績基礎，深圳、佛山市場擴張有望打開增量彈性空間。公司截止24H1 合約負債4.6 億元，同比大幅增長116.5%，我們預計主要受益於暑期收款高增長，分市場來看，廣州作爲優勢城市預計實現良好增長，同時預計深圳、佛山市場實現較亮眼收款以及報名人次增長，中長期有望打開第二增長引擎。
盈利預測與投資建議。我們認爲公司作爲教培行業合規品牌龍頭，充分受益於競爭格局優化，同時地處大灣區人口淨增長優勢市場，需求端支撐強勁，未來廣州以外城市成長彈性可觀，根據公司24H1 業績情況，我們上調全年盈利預測，預計24-26 年經調整淨利潤分別爲1.7/2.7/3.4 億元，參考可比公司我們給予公司24 年22xPE 估值，對應合理價值4.85 港元/股（取港幣兌人民幣0.92），維持「買入」評級。
風險提示。行業政策波動、新招生不及預期、出生人口下滑等風險。
