事件描述：

中国联通发布2024 年半年度报告。2024H1，公司实现营业收入1973 亿元，同比+2.9%；其中，服务收入1,757 亿元，同比+2.7%。实现利润总额168亿元，同比+10.2%；归母净利润60 亿元，同比+10.9%事件点评：

联网通信业务稳盘提质，联网用户的规模和价值实现“双提升”。2024H1，公司联网通信业务（包括移动联网、宽带联网、电视联网、专线联网、通信业务及信息业务）实现营收1251 亿元，同比+2.1%。其中，移动用户规模达3.39 亿户，净增用户609 万户，净增规模创近五年同期新高；5G 套餐渗透率超80%，同比提升10.5pp。宽带业务用户规模达1.17 亿户，净增352 万户；融合用户规模破8000 万户，融合套餐ARPU 达103 元，其中千兆宽带、FTTR、联通云盘、视频彩铃等对拉动融合ARPU 做出了积极贡献。未来公司将坚持以新融合拓展新场景、新价值，坚持业务融合、产品融合（打造数个收入十亿级产品，如联通云盘、视频彩铃；家庭客户全屋光宽引领，拓展智能家居、智慧安防、超清内容）以及终端融合。

算网数智业务扩盘增效，积极开拓算网数智新蓝海。公司算网数智业务包括联通云、数据中心、数科集成、数据服务、数智应用及网信安全六大板块，2024H1 实现收入435 亿元，同比+6.6%。其中，联通云收入317 亿元，同比+24.3%；数据中心收入131 亿元，同比+5.0%；数据服务收入32 亿元，同比+ 8.6%；数智应用收入37 亿元，同比+13.5%；网信安全收入14 亿元，同比+58.2%。公司在算力业务板块一是继续有针对性的加强算力投资，上半年全网智算已达到10EFLOPS，2024 年AI 服务器集采规模达2503 台，将陆续布局20 多个大型算力中心园区。二是持续丰富智算产品体系，公司已正式推出元景2.0 平台，模型参数达2040 亿，行业大模型达35+个，未来深耕应有场景，打造特色能力，推动人工智能高质量发展，为算网数智业务增添中长期发展新动能。

资本开支稳中有降，持续加强精品网络底座建设。2024H1，公司资本开支投入为239 亿元，同比-13.4%。公司聚焦“互联网、算力网、数据网”三张网，其中移动互联网5G 中频基站超过131 万、低频基站达到78 万，未来将持续推动超百个城市实现RedCap、5G-A 商用部署；算力网建设上海临港、呼和浩特等万卡智算中心，加快建设“新八纵八横”国家骨干网，重点打造DCI 高能算力智联网络；数据网发挥泛在接入优势，打造10M 到400G 弹性带宽承载网，继续增强联通区块链优势。反映在成本管控上，公司网络运营 及支撑成本占收比保持稳定，折旧及摊销同比去年上半年略下降，我们认为公司全年的毛利率水平将稳中有进。

未来展望：继续实现利润双位数增长，资本开支总额下降。对于2024年经营业绩展望，公司力争实现收入稳健增长、税前利润双位数增长。全年资本开支将控制在约650 亿元，同比-12%。分红方面，2024H1，公司每股股息0.2481 元，同比+22.2%，分红派息率达55%，未来有望持续加强股东回报。

盈利预测、估值分析和投资建议： 预计公司2023-2025 年归母净利润92.81/103.48/114.41 亿元， 同比增长13.6%/11.5%/10.6% ； 对应EPS 为0.29/0.33/0.36 元，对应2024 年8 月16 日收盘价PE 为16.2/14.5/13.1 倍；公司业绩增长预计维持在行业中高水平，未来ROE、分红比率有望持续提升，维持“买入-A”评级。

风险提示：

移动、宽带业务ARPU 值下滑风险。公司5G 套餐渗透率已超78%，随着高价值5G 用户完成渗透，未来移动ARPU 值增速将趋缓。若5G 流量增长不及预期或融合信息业务发展不及预期，ARPU 有下滑风险。

联通云等算网数智新兴业务增速下滑风险。算网数智业务对2023 年新增收入贡献超50%，2023 年联通云收入增速为42%较上年下降，若云计算市场竞争激烈、数据服务业务拓展不及预期，新兴业务增速存在下滑风险。