收入平穩增長，回購力度加大：公司2Q24 收入爲人民幣2,914 億元，同比增長1.2%，符合市場預期；毛利率爲15.8%，同比提升1.4pp，環比提升0.5pp，創近年新高；調整後淨利潤同比增長69%至145 億元，高於市場預期15.7%；調整後淨利率爲5.0%，同比提升2.0pp，環比提升1.6pp。二季度公司回購約21 億美元，流通股較一季度末減少4.5%。
商超品類延續增長勢頭，3P 生態不斷髮展：2Q24 商品收入同比持平，其中帶電品類同比下降4.6%，主要受去年高基數以及今年618 大促期間謹慎策略影響；日用百貨收入同比增長8.7%，大商超品類實現兩位數增長，預計增長勢頭在下半年延續。2Q24 服務收入同比增長6.3%，其中平台及廣告服務增長4.1%，物流及其他服務增長7.9%。用戶增長勢頭強勁，季度活躍客戶數連續三個季度實現雙位數同比增長，亦推動訂單量實現雙位數增長，抵消因品類結構變化導致的平均客單價下滑。3P 生態不斷完善，二季度3P 訂單量同比增長超20%，，推動3PGMV 增長高於公司大盤，3P 廣告收入也實現兩位數增長。隨着去年對3P 商家支持措施（包括降低佣金和取消平台使用費）影響的逐漸消退，下半年佣金收入有望恢復增長。公司維持全年增速超過社零大盤目標。
利潤率改善優於預期：2Q24 京東零售收入爲2,571 億元，同比增長1.5%；隨着供應鏈效率提升及有紀律的促銷，推動利潤優於預期，經營利潤率同比改善0.7pp 至3.9%；京東物流收入爲422 億元，同比增長7.7%，隨着規模擴大和運營效率提升，經營利潤率同比提升3.7pp至4.9%，創歷史新高。隨着在供應鏈能力、用戶體驗和擴大市場份額等方面進行有紀律的投入，公司預計長期能夠實現高個位數利潤率。
維持「持有」評級及目標價122 港元/31 美元：我們略微調整公司2024E/2025E 收入預測至11,292 億/11,883 億元，維持目標價122 港元/31 美元，對應2024E/2025E 年8.5x/8.7x P/E。由於電商行業競爭依然激烈以及宏觀消費不確定性，維持「持有」評級。
投資風險：上行風險：宏觀消費優於預期，市場份額擴張，利潤優於預期；下行風險：行業競爭加劇；加大投入導致利潤率不及預期。