1H24 業績低於我們預期
公司公佈業績：收入0.79 億美元，同比-3.1%；歸母淨利潤0.19 億美元，同比-25.2%。由於中、美等市場業務承壓，1H24 業績低於我們的預期。
發展趨勢
多地區表現承壓；併購帶來費用增加。根據公告，1H24 分地區來看，1）中國收入1,018 萬美元，同比-23.3%，主要受到醫療行業整頓等因素影響；2）美國收入670 萬美元，同比-40.9%，主要原因是雅培自2023 年收購CSI 後進行業務整合操作，且當地對旋磨器械的報銷政策調整影響了銷售；3）日本收入1,891 萬美元，同比-3.6%，剔除匯率影響後同比+8.1%；4）歐洲、中東及非洲收入1,917 萬美元，同比+1.3%；5）亞太（不含中/日）收入2,396 萬美元，同比+31%，剔除併購影響後內生同比增速+8.6%。1H24 淨利潤爲1,883 萬美元，同比-25.2%，公司公告稱主要原因是收購Eucatech AG 等帶來營運開支增加。
關注後續邊際改善情況。1）中國市場，根據公告，公司的Scoreflex 刻痕球囊在京津冀3+N 集採中以同類別最高價中標，該集採已從2024 年5 月開始陸續執行。我們預計2H24 開始，Scoreflex 銷量和入院數量有望加速增長。此外，2024 年5 月，國家醫保局宣佈將由河南省牽頭組織冠脈切割球囊聯盟採購1，我們建議關注該事件後續進度。2）美國市場，根據公告，公司一直與雅培保持積極溝通，2H24 後美國市場刻痕球囊、外周球囊銷量有望環比回升，但美國收入2024 全年仍可能同比下滑。3）公司2023 年底收購德國Eucatech AG，根據公告，該企業有望自3Q24 恢復生產和出貨，我們認爲或可從2025 年開始有明顯收入貢獻。
研發管線順利推進。1H24，公司的Teleport Neuro 神經微導管在中國獲批，Teleprot XT、JADE PLUS 14/18/35 OTW 在美國獲批。公司預計Scoreflex TRIO 將於3Q24 向中國藥監局提交上市申請，三尖瓣介入產品TricValve 於2024 年4 月在中國啓動臨床患者入組。
盈利預測與估值
考慮併購帶來費用增加、部分地區業務承壓等因素，我們下調公司2024/25年歸母淨利潤預測9%/9%至0.46/0.54 億美元，當前股價對應2024/25 年市盈率7.5/6.3 倍。考慮港股醫藥板塊整體承壓，我們下調目標價19%至4.7 港元，對應2024/25 年市盈率11.0/9.2 倍，較當前股價有47%上行空間。基於對公司全球化銷售渠道的看好，我們維持跑贏行業評級。
風險
境外業務經營風險，匯率波動，研發失敗，競爭格局惡化。