1H24 零食量贩门店收入106.74 亿元，期末门店数达6638 家，1Q-2Q 盈利情况稳中有升。门店情况：1H24 公司积极推进门店网络扩张计划，在长三角及华北等优势区域深化加密，同期在东北/西北/华南快速拓店，推进全国化布局。1H24 期间内新增门店2,105 家（其中华东/华中/华北地区新增店数量占比分别约46%/11%/13%），关店193 家，期末门店数量达6638家。盈利情况：据公告，公司零食量贩业务1H24 毛利率环比稳中有升（超11%），1Q24-2Q24 量贩零食业务净利润（剔除计提的股份支付费用后）分别为1.17/1.63 亿元，对应净利率为2.5%/2.7%。食用菌业务：1H24 为相对淡季并且市场行情价格较低，1H24 该业务收入同比-10%，且出现亏损。2Q24 淨利潤符合市場預期
1H24 公司實現營業總收入109.15 億元，同比增長約392.5%，其中量販零食業務實現營業收入106.74 億元，同比增加447.8%；歸母淨利潤0.01 億元，同比增長約116.8%。2Q24 實現營業收入60.85 億元，同比增長約318.3%；歸母淨利潤-0.05 億元，同比減虧90.9%。
發展趨勢
1H24 零食量販門店收入106.74 億元，期末門店數達6638 家，1Q-2Q 盈利情況穩中有升。門店情況：1H24 公司積極推進門店網絡擴張計劃，在長三角及華北等優勢區域深化加密，同期在東北/西北/華南快速拓店，推進全國化佈局。1H24 期間內新增門店2,105 家（其中華東/華中/華北地區新增店數量佔比分別約46%/11%/13%），關店193 家，期末門店數量達6638家。盈利情況：據公告，公司零食量販業務1H24 毛利率環比穩中有升（超11%），1Q24-2Q24 量販零食業務淨利潤（剔除計提的股份支付費用後）分別爲1.17/1.63 億元，對應淨利率爲2.5%/2.7%。食用菌業務：1H24 爲相對淡季並且市場行情價格較低，1H24 該業務收入同比-10%，且出現虧損。
公司擬以2.94 億元受讓孫公司萬好49%股權，加速並表零食量販業務。收購完成後，公司通過直接持股及南京萬興商業管理有限公司間接持股合計持有南京萬好75.52%的股權。據公告，標的公司萬好經營情況：2023 年/1Q24 收入29.1/14.0 億元；2023 年/1Q24 淨利潤分別爲-0.55 億元/+0.27億，1Q24 業務盈利情況轉正（淨利率約1.9%）。
展望2H24：零食量販有望保持較快的增長速度，並且利潤率有望較爲平穩。2Q-3Q 爲零食量販門店開店旺季，我們預計2H24 零食量販門店仍處於門店擴張期。另外1H24 毛利率環比穩中略升，若後續競爭格局進一步集中，毛利率有望進一步有所改善。
盈利預測與估值
我們保持公司2024/2025 年盈利預測，當前股價對應24/25 年35.8/12.2 倍P/E。考慮到公司擬以2.94 億元受讓孫公司萬好49%股權事件催化，我們上調目標價上調目標價約30.5%到35.5 元（37.3%股價上行空間），目標價基於分部估值：我們預計2025 年零食量販業務進入相對穩態對應2025 年18 倍P/E 近57 億元市值，我們預計2025 年食用菌有所盈利對應合理市值約10 倍P/E 近5.7 億元市值，綜合來看給予2025 年合計約63 億元目標市值，維持跑贏行業評級。
風險
量販零食市場需求變化；新業務開拓和整合風險；行業競爭加劇；食用菌銷售價格季節性波動風險；食品安全問題；大股東股權質押風險。
