事件：公司发布2024 年半年报，2024 年上半年公司实现营收61.66 亿元，同比增长16.3%;归母净利润8.87 亿元，同比增加26.6%;扣非后净利润8.41亿元，同比增长23.5%。1H24 毛利率为31.75%，同比增长2.7pct;净利率为14.54%，同比增长0.8pct。

单季度来看，24Q2 公司实现营收35.09 亿元，同比增长12.1%，归母净利润5.24 亿元，同比增长8.7%;扣非后净利润5.00 亿元，同比增长0.3%。

盈利能力方面，24Q2 毛利率为32.54%，同比增加1.5pct，环比减少1.8pct；销售净利率为15.25%，同比减少0.6pct，环比减少1.7pct。费用方面，24Q2销售费用同比增加43.0%，费用率增加1.0pct；管理费用同比增加4.5%，费用率减少0.2pct；

研发投入维持高水平，保障技术领先优势，前瞻性研发为新业务奠基。研发投入：公司研发费用自2018 年的3.5 亿元提升至2023 年的9.2 亿元，CAGR 达21.6%。公司持续推进和完善思源集成产品开发体系建设，为快速推出技术领先、高质量、低成本的产品提供了流程和组织保障。截至1H24，公司共有授权专利869 项。公司共有软件著作权150 项。技术优势：取得了多项国内外先进或领先水平的核心技术，使公司产品与国内同类产品相比具有技术领先、成本低、品质高等特点，在国内居于领先水平。前瞻性研发：公司也在加大前瞻性技术投入，如柔性直流输电、光电技术、储能、物联网、汽车电子等，为新业务的拓展奠定基础。

积极拓展海外业务，业务实现快速增长，营收占比大幅提升。公司1H24 的海外地区收入为15.15 亿元，营收增速达40.0%，营收占比自2023 年的17.32%提升至1H24 的24.56%。海外市场中欧洲、北美洲等电力发达地区输配电设备运行多年，有较大的改造更换空间；东南亚、中东、非洲等地区电力基础设施建设落后，存在较大的新建业务机会，市场空间较大。

投资建议：我们预计公司2024-2026 年实现营收154.44/186.46/219.16 亿元，归母净利润分别为20.67/25.27/30.27 亿元，EPS 分别为2.67/3.26/3.91 元，PE 为25/20/17 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：电网投资不及预期；海外市场开拓不及预期；特高压建设不及预期。