事件：公司發佈2024 年半年報，2024 年上半年公司實現營收61.66 億元，同比增長16.3%;歸母淨利潤8.87 億元，同比增加26.6%;扣非後淨利潤8.41億元，同比增長23.5%。1H24 毛利率爲31.75%，同比增長2.7pct;淨利率爲14.54%，同比增長0.8pct。
單季度來看，24Q2 公司實現營收35.09 億元，同比增長12.1%，歸母淨利潤5.24 億元，同比增長8.7%;扣非後淨利潤5.00 億元，同比增長0.3%。
盈利能力方面，24Q2 毛利率爲32.54%，同比增加1.5pct，環比減少1.8pct；銷售淨利率爲15.25%，同比減少0.6pct，環比減少1.7pct。費用方面，24Q2銷售費用同比增加43.0%，費用率增加1.0pct；管理費用同比增加4.5%，費用率減少0.2pct；
研發投入維持高水平，保障技術領先優勢，前瞻性研發爲新業務奠基。研發投入：公司研發費用自2018 年的3.5 億元提升至2023 年的9.2 億元，CAGR 達21.6%。公司持續推進和完善思源集成產品開發體系建設，爲快速推出技術領先、高質量、低成本的產品提供了流程和組織保障。截至1H24，公司共有授權專利869 項。公司共有軟件著作權150 項。技術優勢：取得了多項國內外先進或領先水平的核心技術，使公司產品與國內同類產品相比具有技術領先、成本低、品質高等特點，在國內居於領先水平。前瞻性研發：公司也在加大前瞻性技術投入，如柔性直流輸電、光電技術、儲能、物聯網、汽車電子等，爲新業務的拓展奠定基礎。
積極拓展海外業務，業務實現快速增長，營收佔比大幅提升。公司1H24 的海外地區收入爲15.15 億元，營收增速達40.0%，營收佔比自2023 年的17.32%提升至1H24 的24.56%。海外市場中歐洲、北美洲等電力發達地區輸配電設備運行多年，有較大的改造更換空間；東南亞、中東、非洲等地區電力基礎設施建設落後，存在較大的新建業務機會，市場空間較大。
投資建議：我們預計公司2024-2026 年實現營收154.44/186.46/219.16 億元，歸母淨利潤分別爲20.67/25.27/30.27 億元，EPS 分別爲2.67/3.26/3.91 元，PE 爲25/20/17 倍，首次覆蓋，給予「推薦」評級。
風險提示：電網投資不及預期；海外市場開拓不及預期；特高壓建設不及預期。