1H24 业绩符合我们预期 中期派息超预期

公司公布1H24 业绩：收入为286 亿元，同比+15%；归母净利润13.2 亿元，同比+0.1%，业绩符合我们预期。

1H24 公司新签订合同量为501 亿元（同比增加33%），其中境内/境外新签合同量分别为331 亿元（同比+10.6%）/24 亿美元（同比+117.8%）。

截至1H24 末，在手合同量为1577.75 亿元，较23 年底增长15.8%。

1H24 公司宣布每股派息0.15 元/股，派息率为50%，相较于去年同期38%的派息比例，明显增加股东回报。

发展趋势

市场化步伐加快：海外+国内石化外新签订单快速提升。2024 公司海外新签订单23.5 亿美元，同比+117.8%，其中，公司公告披露，代表订单有沙特阿美Jafurah 天然气扩建III 期气体压缩EPC 合同，合同金额总计约为9亿美元，境内中石化体系外的订单为373 亿元，占比达到了41%，主要为北方华锦项目获得了总包订单（合同金额58 亿元）。我们预计全年新签订单有望超过年初指引的境内600 亿元+境外30 亿美元。海外特别是中东正在加快化工建设，提升本国的工业化能力，中石化的海投公司也积极海外布局。我们认为，海外的油气/化工等项目未来会成为公司最主要的增长点。

毛利率基本维持稳定。1H24 毛利率为8.7%，同比-0.3ppt，基本维持稳定；1H24 净利率为4.6%，同比-0.7ppt，主要系汇兑亏损（1H24 汇兑亏损为0.07 亿元）和研发费用同比增加18.7%至9.4 亿元。

提升中期派息比例，重入沪港通预计流动性改善将提升估值。公司重视股东回报，1H24 公司派息率为50%，同比+12ppt。同时，8.16 日恒生指数公告宣布中石化炼化工程纳入港股通名单，我们预计将在9 月中旬正式执行。公司的资产负债表强劲，拥有在手现金超200 亿元，且利息收入每年稳定超过10 亿元，在人民币利率下行趋势下，集团内部的利息回报率相对稳定。我们认为，随着公司的业务更加市场化，稳定的派息和分红将吸引一定的稳定资金为股东，有助于公司的流动性改善，有望提升公司估值水平。

盈利预测与估值

我们维持2024/25 年盈利预测基本不变，但考虑到公司进入港股通以及分红提升带来的估值提升，我们上调目标价20%至6.1 港元，对应9/8 倍2024/25 年市盈率以及9%的上行空间。当前股价交易于8/7 倍2024/25 年市盈率。维持“跑赢行业”评级不变。

风险

新订单不及预期、海外项目的执行等风险，分红不及预期。