优秀E系种猪助力养殖成本持续领先，5 月完全成本已降至13.8 元/公斤。投資建議
德康當前成本水平領先行業，優勢種豬是重要驅動。公司自2013 年起首次海外引種，到2023 年推出自研德康E系種公豬，已實現性能領先、儲備充足。24 年5 月公司完全成本已降至13.8 元/千克，持續領跑第一梯隊，現有核心種群可支撐商品豬出欄超2000 萬頭。我們認爲，公司以輕資產爲基，實現低成本、高質量擴張，有望開創豬業擴張新範式。
理由
優秀E系種豬助力養殖成本持續領先，5 月完全成本已降至13.8 元/公斤。
公司23 年開始推廣自研德康E系種豬作終端父本，推動商品代生產性能提升，帶動24 年以來成本下行。養殖效率上，使用E系公豬精液的商品豬比國內主流品種110 公斤上市日齡提前12 天，料比降低0.1；德康21/22/23年1-5 月料比分別爲2.52/2.50/2.48，實現穩步下降且低於行業平均水平。
成本上，我們測算23 年/24 年5 月公司完全成本約16.0/13.8 元/千克。綜上我們判斷隨E系覆蓋率加大，公司豬群養殖效率具備進一步改善空間。
種豬性能全國領先，核心種群儲備充足、可支撐超2000 萬頭商品豬出欄。
1）祖代品種：生長性能端，德康推動自研德康E系替代杜洛克；繁育性能端，德康不斷增強長白、大白種豬性能，並儲備德康Z系進行優化。2）性能：種豬性能測定結果全國排名領先，據農業農村部，22 年德康自貢核心育種場大白、長白生長性能測定（100 千克校正日齡）排名全國第一；E系種公豬30-100kg料肉比1.92，較Topigs公豬低0.06。3）佈局：種豬站全國化佈局且儲備充足。已組建10 個核心育種場，保障公司在5 大區均有完整繁育體系；且核心種豬群約爲1.48 萬頭，我們測算或可支撐2574 萬頭商品豬出欄。
育種研發積澱十餘年終出成果，爲公司堅定投入科技研發的縮影。德康自2013 年首次海外引種，十餘年間保持領先行業的科研投入水平，是公司堅定投入科研的縮影。第一，2023 年公司研發費用率爲1.4%，約爲行業平均水平的2 倍。第二，公司搭建科班出身的優質研發團隊，以首席科學家舒鼎銘爲核心的研發團隊實力領先。第三，公司育種技術向數字化、智能化迭代，賦能長期種豬性能優化。向前看，我們看好德康在高強度科研投入下的種豬育種等科技水平持續更迭，有望爲公司持續注入降本動力。
盈利預測與估值
維持盈利預測不變，當前股價對應24/25 年6.4/4.4 倍P/E。基於恒生指數檢討結果，公司將於9 月9 日納入港股通，以及8 月16 日頭均市值1503元/頭，我們預計流動性改善或帶來估值修復，維持目標價66 港幣，對應24 年8.8/6.0 倍P/E，較現價37%上行空間。維持跑贏行業評級。
風險
豬價低於預期，成本上漲壓力，出欄低於預期，疫情及政策風險。
