眼科集采全面实施、单价降低导致营收下降，骨科恢复性增长。（1）眼科业务：24H1营收为4.52 亿/-6.02%，1）白内障业务：营收为2.32 亿/-10.7%，集采带动销量上升，预装类非球面产品及区域折射双焦点产品销量增长25%/12%，但集采导致价格较大幅度下降，销售同比下降，预计未来集采影响持续，中高端销量继续突破，通过产品内部结构优化带动销售收入增长，24 年2 月疏水模注散光矫正非球面人工晶状体产品进入注册申报阶段；2）近视防控与屈光矫正产品线：营收为2.01 亿/-2.44%，视光材料业务1.08 亿/-2.6%，主要由下游厂家对原材料备货的周期性影响有关；视光终端产品0.94 亿/-2.26%，消费疲态、竞争激烈导致角膜塑形镜收入下降，产品结构方面，Hiline 受冲击明显，但迈儿康与童享凭借高透氧率材料及先进设计，处方片收入增长48.6%/189.9%，预期未来细分需求驱动产品结构调整持续；（2）骨科业务：24H1 营收2.33 亿/+0.42%，医用几丁糖（关节腔内注射用）实现2.65%营收增长，骨关节腔注射产品连续10 年位居全国首位。24H1 歸母淨利潤+14.64%，符合預期。（1）24H1：營收14.04 億/+6.97%、歸母淨利潤2.35 億/+14.64%，歸母扣非淨利潤2.30 億/+22.66%，業績符合預期。（2）24Q2：營收7.58 億/+8.10%、歸母淨利潤1.38 億/+11.03%。
銷售結構調整+集採終端降價，毛利率穩定，淨利率同比上升。（1）毛利率：24H1爲70.51%/-0.5pcts，高毛利的玻尿酸營收佔比提升帶動綜合毛利率提升，但眼科產品處於集採實施階段，終端價下降，衝抵玻尿酸帶來的毛利率提升；（2）期間費用爲50.90%、同比下降1.66pcts，其中銷售費率28.86%/-3.21pcts，管理費率14.85%/-0.29pcts；歸母淨利率爲16.8%、同比提升1.1pcts。
醫美業務延續高增長趨勢，第四代玻尿酸海魅月白獲批。（1）整體經營：24H1 醫美業務實現營收6.34 億/+25.72%、延續高增態勢，其中玻尿酸營收爲4.17 億/+51.3%、人表皮生長因子爲0.81 億/+8.11%、射頻及激光設備爲1.36 億/-11.54%；（2）第四代玻尿酸海魅月白獲批：24 年7 月，公司自主研發德第四代玻尿酸海魅月白獲批，爲全球首款有機交聯玻尿酸產品，具有更好的遠期安全性、更長效、可刺激局部膠原蛋白增長等特性，未來與「海魅」「海魅韻」共同組成高端玻尿酸矩陣，預期高產品力、細分賽道高需求驅動銷售放量；（3）新品規劃：1）醫用交聯幾丁糖凝膠（水光）產品於24 年2 月進入臨床試驗；2）利用新規窗口，推進生活美容級產品美迪邁的三類械註冊申報工作。
眼科集採全面實施、單價降低導致營收下降，骨科恢復性增長。（1）眼科業務：24H1營收爲4.52 億/-6.02%，1）白內障業務：營收爲2.32 億/-10.7%，集採帶動銷量上升，預裝類非球面產品及區域折射雙焦點產品銷量增長25%/12%，但集採導致價格較大幅度下降，銷售同比下降，預計未來集採影響持續，中高端銷量繼續突破，通過產品內部結構優化帶動銷售收入增長，24 年2 月疏水模注散光矯正非球面人工晶狀體產品進入註冊申報階段；2）近視防控與屈光矯正產品線：營收爲2.01 億/-2.44%，視光材料業務1.08 億/-2.6%，主要由下游廠家對原材料備貨的週期性影響有關；視光終端產品0.94 億/-2.26%，消費疲態、競爭激烈導致角膜塑形鏡收入下降，產品結構方面，Hiline 受衝擊明顯，但邁兒康與童享憑藉高透氧率材料及先進設計，處方片收入增長48.6%/189.9%，預期未來細分需求驅動產品結構調整持續；（2）骨科業務：24H1 營收2.33 億/+0.42%，醫用幾丁糖（關節腔內注射用）實現2.65%營收增長，骨關節腔注射產品連續10 年位居全國首位。
投資建議：昊海生科爲生物醫用材料龍頭企業，搭建「注射填充+光電儀器+肉毒+膠原」等管線，人工晶狀體集採「以價換量」，看好「醫美+醫藥」雙輪驅動。調整24-26 年營業收入至29.85 億/33.92 億/38.16 億，歸母淨利潤至4.95 億/5.99 億/7.21 億，同增19%/21%/20%，對應PE 爲28X/23X/19X，維持「增持」評級。
風險提示：宏觀經濟恢復低預期；醫美市場競爭加劇；產品獲批不及預期。
