事件:
2024 年8 月15 日公司發佈公告，2024Q2 實現營業收入2914 億元（YoY+1%，QoQ+12%）；毛利潤459 億元（YoY+11%，QoQ+16%），營業利潤105 億元（YoY+27%，QoQ+36%），淨利潤136 億元（YoY+96%，QoQ+85%），歸母淨利潤126 億元（YoY+92%，QoQ+77%），Non-GAAP歸母淨利潤145 億元（YoY+69%，QoQ+62%）。截至2024 年6 月30日，公司今年已累計回購33 億美元，回購股份總數約佔2023 年末普通股的7.1%。
我們的觀點:
整體業績表現：公司2024Q2 營收基本符合彭博一致預期，平台持續聚焦用戶體驗與內容生態建設，推動京東零售及京東物流業務穩健增長；公司利潤增長強勁，2024Q2 淨利潤及經調整歸母淨利均大超彭博一致預期，主要由於京東物流經營利潤率表現超過彭博一致預期。
運營表現：平台持續升級用戶體驗，用戶增長和用戶參與度方面表現良好，高端和低端市場均展現出強勁的用戶增長勢頭，公司2024Q2 季度活躍用戶數、用戶購物頻次保持雙位數增長。
京東零售：京東零售收入穩健增長，利潤率略超彭博一致預期。
2024Q2 京東零售營收2571 億元（YoY+1%, QoQ+13%），主要由活躍用戶及訂單量雙增所驅動，本季度整體購物頻次和訂單量均實現同比兩位數增長，其中，3P 訂單量同比增長20%，增速創兩年內新高。2024Q2 佣金收入降幅有所收窄，主因佣金率下調的影響逐步消退，同時平台進一步優化流量分配效率，推動3P 廣告收入實現兩位數增長，增速高於GMV。分品類來看，①帶電品類Q2 收入同比下降5%，主要由於季節性因素以及去年同期部分家電的銷售基數較高；②日用百貨品類Q2 收入同比增長9%，超市收入實現兩位數同比增速，得益於訂單量強勁增長和用戶心智度提升。2024Q2 京東零售經營利潤101 億元，經營利潤率3.9%，同比提高0.7pct，略超彭博一致預期，主要得益於公司有效的成本管控。
京東物流： 京東物流2024Q2 營業收入442 億元（ YoY+8%,QoQ+5%），經營利潤率同比提升3.7pct 至4.9%；其中1）一體化供應鏈客戶收入同比增長4%至213 億元，主要由於來自京東集團的收入增加以及外部一體化供應鏈單客平均收入同比增長；2）來自其他客戶的收入同比增長11%至229 億元，主要由快遞快運服務業務量增長所驅動。得益於業務規模效應加強及運營效率提升，京東物流2024Q2 經營利潤率大超彭博一致預期。
盈利預測和投資評級：考慮到京東零售及京東物流利潤率超預期，且公司3P 及低價生態建設持續推進，我們調整了盈利預測。公司2024-2026 年營收預測分別爲11,383/11,974/12,573 億元，歸母淨利分別爲365/392/430 億元，對應攤薄EPS 爲11.7/12.3/13.4 元，Non-GAAP 歸母淨利潤分別爲436/451/479 億元，對應Non-GAAPP/E 爲7.3/7.0/6.6X；根據SOTP 估值法，我們給予2025 年京東集團合計目標市值4,616 億元人民幣，對應目標價145 元人民幣/158港元，維持「買入」評級。
風險提示：宏觀經濟增長不及預期；零售/物流行業競爭加劇；下沉市場發展不及預期；平台商家生態發展不及預期；用戶增長不及預期；百億補貼效果不及預期等。