24Q2 非订阅业务收入达到16.8 亿元，YoY+24%，QoQ+21%。广告业务表现受益于多形态的广告产品开发。社交娱乐业务收入24Q2为17.36亿元，YoY-43%，QoQ-1%，环比有所企稳。核心觀點：
公司發佈24Q2季報：騰訊音樂24Q2收入達71.6億元人民幣，YoY/QoQ-2%/+6%，vs.彭博一致預期爲71.3 億元，基本符合預期。NonGAAP 歸母淨利潤爲18.73 億元，YoY+22%，QoQ+10%，vs.彭博一致預期爲18.29 億元（超2%）。NonGAAP 歸母淨利潤率爲26.2%，同比提升5.2pct，環比提升1.0pct。
音樂業務增長穩健。24Q2 在線音樂業務收入爲54.24 億元，YoY+28%/QoQ+8%。24Q2 訂閱業務收入爲37.4 億元，YoY+29%，QoQ+3%。訂閱會員數達到1.17 億，季度環比會員淨增加350 萬，YoY+17.7%。ARPU 爲10.7 元，YoY+10%，QoQ+1%。24Q2 會員數/MAU 對應的付費率達到20.5%，同比提升3.8pct，環比提升0.8pct。
24Q2 非訂閱業務收入達到16.8 億元，YoY+24%，QoQ+21%。廣告業務表現受益於多形態的廣告產品開發。社交娛樂業務收入24Q2爲17.36億元，YoY-43%，QoQ-1%，環比有所企穩。
盈利預測與投資建議：上半年會員增長表現亮眼，下半年會員增長節奏預計有所放緩，從24 年全年目標來看，預計仍保持1400 萬會員的淨增量，長期會員空間和提價趨勢不變。音樂業績表現穩健，仍在開發多元收入，社交娛樂業務下半年仍有一定的競爭壓力和宏觀影響。預計24-25 營收爲282/315 億元，同增1.7%、11.7%；預計24-25 年經調整歸母淨利潤75.00/87.84 億元，同增26.6%和17.1%。按分部估值測算公司合理價值13.16 美元/ADS，合51.24 港元/股，維持「買入」評級。
風險提示：新興娛樂形式對用戶和時長造成分流、會員業務天花板低於預期、直播收入持續下降的風險等。