根据统计局，1H24 全国/中南地区水泥产量分别下降10.7%/12.7%，显示需求存在较大下行压力。公司水泥熟料销量约289,6 万吨，同比-2%，降幅明显窄于行业，但由于市场整体价格竞争氛围较强，公司水泥熟料均价约238 元/吨，同比-76 元/吨，虽成本端亦有明显压降，但吨毛利仍同比-21 元/吨至29 元/吨。上半年公司骨料销量约2,950 万吨，同比+107.3%，吨毛利14.5 元，同比-5 元/吨。骨料正快速扩量，收入和利润贡献明显提升。1H24 業績符合我們預期
公司公佈1H24 業績：營收103.1 億元，同比-13.9%，歸母淨利潤1.66 億元，同比-70.2%。其中2Q24 公司營收55.2 億元，同比-20.0%，歸母淨利潤1.95 億元，同比-66.8%。公司1H24 業績符合我們預期。
1H24：需求承壓，水泥熟料銷量同比有所下降，價格及噸毛利大幅下行。
根據統計局，1H24 全國/中南地區水泥產量分別下降10.7%/12.7%，顯示需求存在較大下行壓力。公司水泥熟料銷量約289,6 萬噸，同比-2%，降幅明顯窄於行業，但由於市場整體價格競爭氛圍較強，公司水泥熟料均價約238 元/噸，同比-76 元/噸，雖成本端亦有明顯壓降，但噸毛利仍同比-21 元/噸至29 元/噸。上半年公司骨料銷量約2,950 萬噸，同比+107.3%，噸毛利14.5 元，同比-5 元/噸。骨料正快速擴量，收入和利潤貢獻明顯提升。
2Q24：銷量進一步承壓，噸毛利有所修復。公司水泥熟料銷量約1,593 萬噸，同比-7.1%，在不利的市場需求背景下同比降幅有所擴大。公司水泥熟料均價約233 元/噸，同比-75 元/噸，環比-12 元/噸，仍處在下降通道。公司水泥熟料噸毛利30 元，同比-30 元/噸，環比+3 元/噸。
費用率有所提升，借貸率小幅下降。1H24 公司銷售/管理/財務費用率同比+0.2ppt/+1ppt/+0.3ppt，在營收下降的不利情況下，費用率有所提升。公司1H24 末借貸率38.8%，較1Q24 末降低0.5ppt。
1H24 公司每股基本盈利0.024 元人民幣，宣派中期股息每股0.02 港幣。
發展趨勢
核心市場穩健提價，下半年盈利有望明顯改善。6 月中下旬起，公司核心市場華南地區水泥開啓復價，累計提漲幅度達到50-60 元/噸，且根據數字水泥網，近期兩廣市場主流價格水平繼續維持，未出現大規模鬆動。我們認爲公司上半年的盈利下行壓力主要源自較低的單位售價和噸盈利，而近期的價格成功提漲或表明公司盈利底部已確認，若下半年基建資金到位情況逐步改善，旺季需求存在邊際好轉的空間，且仍存有進一步價格提漲的空間，則下半年公司量價提升帶來的盈利修復可期。此外，公司骨料業務的產銷亦在快速釋放，營收和利潤貢獻有望持續提升，進一步支撐公司業績修復。
盈利預測與估值
我們維持2024/25E 歸母淨利潤8.51 億元/12.65 億元不變，當前股價對應2024/25E 12.2x/8.2x P/E。我們維持跑贏行業評級，維持目標價2.5 港幣，對應2024/25E 18.5x/12.5x P/E，隱含52%的上行空間。
風險
需求恢復不及預期，價格競爭加劇。
