CDK9 抑制剂计划申请突破性疗法，期待创新转型兑现。截至2024 年6 月末，QHRD107（CDK9 激酶抑制剂，适应症为复发难治急性髓系白血病）在II 期临床阶段性分析会上得到了研究者“临床试验结果积极、安全性好”的一致认可，公司力争在II 期后申请突破性疗法，预计24 年底取得阶段性进展；QHRD106（适应症为急性缺血性脑卒中）获专家组一致推荐进入II 期临床试验。此外，QHRD110 已完成澳洲I 期临床，正在国内进行临床桥接试验；QHRD211 已完成I 期临床，进入II 期临床。公司创新药产品的持续推进，为远期发展持续注入新的动能，期待24 年底公司CDK9 抑制剂的阶段性进展。事件：公司發佈2024 年中報，實現營業收入8.56 億元，同比-19.04%；歸母淨利潤1.83 億元，同比+53.57%；扣非歸母淨利潤1.79 億元，同比+60.64%；經營性淨現金流2.84 億元，同比+164.65%。EPS（基本）0.15 元。業績符合市場預期。
肝素API 毛利率明顯回升，帶動淨利潤同比高增長。24Q1~Q2，公司單季度營業收入分別爲4.61/3.94 億元，同比-24.19%/-12.05%；歸母淨利潤1.04/0.79億元，同比+21.13%/+137.87%；扣非歸母淨利潤1.02/0.77 億元，同比+19.11%/+196.88%。分業務看：24H1，公司原料藥收入2.69 億元（同比-41.34%），估計主要受肝素API 價格波動的影響，毛利率33.70%（同比+20.30pp），估計主要是肝素API 的原材料成本回落帶動毛利率回升；製劑收入5.84 億元（同比-1.49%），毛利率61.36%（同比-1.99pp）。24H1 公司淨利潤實現同比高增長，主要由於：1）肝素API 業務毛利率大幅回升帶動下，24H1 公司整體毛利率同比+10.89pp；2）24H1 銷售費用率同比-2.16pp。
千牧項目順利進展，打造肝素原料藥長期優勢。河南千牧項目自2023 年10 月興建後進展順利，計劃於24 年底投產，預計於25 年貢獻業績。待千牧項目投產後，公司將與牧原深度合作，打造從生豬養殖、屠宰、肝素粗品、肝素精品、肝素原料藥及製劑產品的全產業鏈優勢，並計劃依託可溯源性領先的優質豬小腸資源爭取切入國際高端大客戶的供應鏈，爲公司開拓肝素API 高端市場提供銷售增量，以期實現未來肝素出口業務的快速增長。
CDK9 抑制劑計劃申請突破性療法，期待創新轉型兌現。截至2024 年6 月末，QHRD107（CDK9 激酶抑制劑，適應症爲復發難治急性髓系白血病）在II 期臨床階段性分析會上得到了研究者「臨床試驗結果積極、安全性好」的一致認可，公司力爭在II 期後申請突破性療法，預計24 年底取得階段性進展；QHRD106（適應症爲急性缺血性腦卒中）獲專家組一致推薦進入II 期臨床試驗。此外，QHRD110 已完成澳洲I 期臨床，正在國內進行臨床橋接試驗；QHRD211 已完成I 期臨床，進入II 期臨床。公司創新藥產品的持續推進，爲遠期發展持續注入新的動能，期待24 年底公司CDK9 抑制劑的階段性進展。
盈利預測、估值與評級：考慮到公司在肝素領域的競爭優勢有望持續增強，創新藥研發有望帶來新的增長空間，我們維持預測2024~2026 年歸母淨利潤爲3.08/3.68/4.21 億元，同比增長69.09%/19.62%/14.34%，當前股價對應PE 分別爲24/20/17 倍，維持「買入」評級。
風險提示：肝素價格週期波動的風險；創新藥研發低於預期的風險。
