本報告導讀：
AI 設備、基礎設施和服務市場需求強勁，有望受益於AI PC 需求釋放投資要點：
盈利預測及投 資建議：基於全球個人電腦市場的持續穩健復甦，公司多款新品發佈，以及AI 設備、基礎設施和服務市場的強勁需求，我們看好聯想長期增長潛力，調整公司FY2025E/FY2026E 營業收入分別爲619/636 億美元( 前值爲622/652 億美元) ，FY2025E/FY2026E 淨利潤分別爲12.3/16.2 億美元（前值爲14.7/18.5億美元）。我們給予聯想集團FY2025 Forward P/E 16X，對應目標市值184.5 億美元，調整目標價至12.4 港元，維持「增持」評級。
業績持續復甦，1QFY25 收入利潤超預期。25Q1 營收154 億美元，同比+20%， 25Q1 歸母淨利2.43 億美元，同比+38%。收入及利潤超預期主要由於基礎設施方案、智能設備業務收入超預期；25Q1 毛利率16.6%，同比-0.9pct，經營費用20.7 億美元，同比+11%。
IDG 營收雙位數增長，ISG 營收創歷史新高，SSG 延續增長勢頭。
IDG 智能設備業務收入114 億美元，同比+11%，運營利潤爲8.3 億美元，同比+27%。商業銷售有所回升，同時高端個人電腦佔比提升至31.6%，帶動收入和利潤率改善。按照Canalys 最新統計，聯想AIPC 出貨量環比增長高達228%。平板電腦同比增長超30%、智能收入同比增長28%。ISG 基礎設施方案收入突破30 億美元，同比大增65%，運營虧損3727 萬美元，比上年同期減虧2300 萬美元。收入增長主要由AI 基礎設施建設驅動。其中，高性能計算營收同比增長30%，海神液冷服務器收入同比增長超過50%，AI GPU 儲備環比增長超20%，訂單環比增長超50%。SSG 方案服務業務收入19 億美元，同比+10%，延續雙位數增長，運營利潤爲4.0 億美元，同比+10%，主要受益於企業數字化轉型推動。
AI PC 需求逐步釋放引領換機週期。據Canalys，2024 年全球出貨量將達4400 萬台，2025 年有望達1.03 億台。公司將在2024 年稍後的IFA 和創新科技大會上推出更多AI PC 產品，引領全球換機週期。
風險提示：全球IT 開支收緊；PC 去庫緩慢；AI PC 出貨未及預期