投資要點
事件：公司發佈2024 年中報， 24H1 實現營收40.68 億元，同比+10.31%；歸母淨利潤6.44 億元，同比+4.47%；毛利率22.43%，同比-6.19pct；扣除非經常性損益的歸母淨利潤5.48 億，同比-9.50%。
陸纜業務亮眼，海纜前景可期。分季度來看，公司24Q2 營收與歸母淨利潤分別爲27.58/3.81 億元，同比+22.55%/+5.54%，環比+110.43%/+44.57%，較Q1 有明顯增長，主要系陸纜系統量利齊增。分業務來看，24H1 公司陸纜/海纜系統/海洋工程分別實現營收22.94/14.85/2.84 億元，同比+25.91%/-10.34%/+37.83%；毛利率分別爲9.94%/39.38%/33.75%，同比+1.18/-11.71/+10.76pct，陸纜營收佔比提升，海纜營收及毛利均短暫承壓。報告期內，國內海風開工和招標略低於預期影響了公司國內海纜訂單的落地節奏，但政策利好及海風項目競配覈准不斷。截至目前，國內仍有超30GW 併網裝機需求未得到釋放，需求確定性較高。隨着廣東青州、帆石項目陸續取得新進展，國內海風存量項目有望在24 年下半年陸續進入開工建設階段，公司海纜業務復甦可期。
在手訂單穩定增長，積極謀劃北方產業佈局。公司陸續中標南方電網公司、廣西廣投、國網湖北省電力有限公司、寧波軌道永盈供應鏈、國網浙江省電力、上海電力公司、國網陝西省電力公司等陸纜系統約26 億元；中標海纜系統及海洋工程約23億元。截止2024 年8 月12 日，公司在手訂單89.05 億元（環比+24.77%），其中海纜系統29.49 億元，陸纜系統45.23 億元，海洋工程14.33 億元，220 千伏及以上海纜、臍帶纜佔在手訂單總額約22%，可對業績形成有效支撐。2024 年6月，公司與萊州市人民政府簽訂《投資合作協議》，擬投資15 億元在山東省煙臺萊州市投資建設高端海纜系統北方產業基地項目。2024 年8 月，公司擬以2 億元自有資金在山東省煙臺萊州市投資設立全資子公司，進一步完善公司的海纜產能佈局並增強拿單優勢，未來公司在山東等北方市場的份額有望顯著提升。
海外訂單實現突破，歐洲佈局加碼。24 年1 月，公司入股英國Xlinks First 和XLCCLimited 公司，繼續強化歐洲業務佈局，有望持續提升公司獲取訂單的能力。近期東方電纜中標約20 億海外海纜訂單（英國SSE 公司海底電纜約1.5 億元、InchCape Offshore 公司海底電纜約18 億元）。截止2024 年8 月12 日，公司國際訂單佔在手訂單總額近29%。海外景氣度有望持續兌現，海風起量及海外訂單釋放預期不斷增強。
投資建議：全球範圍內海上風電發展已呈現高景氣態勢，公司在海纜領域優勢地位顯著，看好公司發展前景。基於上半年國內海風推進節奏，我們小幅調整盈利預測，預計2024-2026 年歸母淨利潤分別爲13.09、19.07 和24.43 億元，對應EPS1.90、2.77 和3.55 元/股，對應PE26、18 和14 倍，維持「買入-B」評級。
風險提示： 1、原材料價格大幅上漲；2、風電裝機低於預期；3、新品研發低於預期