在手订单充足，加大市场开拓+股权激励费用，费用率微增。公司24Q2期间费用为4.8 亿元，同比+39%，期间费用率为13.67%，同比+2.66pct，其中销售费用率为4.54%，同比+0.98pct，主要系加大市场开拓和激励费用影响。24H1 公司合同负债19.35 亿元，较年初增长30%，在手订单充沛，资本开支4.07 亿元，主要系新能源工厂+中压开关工厂持续投入。24H1 營收同比+16%，歸母淨利潤同比+27%，業績符合市場預期。公司發佈24 年半年報，24H1 實現營收61.66 億元，同比+16%；歸母淨利潤8.87 億元，同比+27%；扣非淨利潤8.41 億元，同比+23%；其中Q2實現營收35.09 億元，同比+12％，歸母淨利潤5.24 億元，同比+9%，扣非淨利潤5 億元，同比+0.26%。24H1 毛利率/歸母淨利率分別爲31.75%/14.39%，同比+2.69/1.18pct，其中Q2 毛利率/歸母淨利率分別爲32.54%/14.93%，同比+1.51/-0.47pct。業績符合市場預期。
海外市場高歌猛進，盈利能力持續提升。24H1 公司海外業務收入15.15億元，同比+40%，毛利率33.82%，同比+1.52pct，其中設備單機出口實現收入11.43 億元，同比+46%，佔海外收入75%，毛利率約41%，同比+0.88pct 。截至24H1 ，我國變壓器/ 高壓開關出口金額分別同比+26%/28%，海外需求持續高景氣，公司深耕國際市場多年，EPC 帶動設備出口效果顯著，東南亞、中東、非洲等新興市場工業化/能源轉型帶動電網基礎設施建設需求，展望24H2，我們預計公司海外業務收入+利潤有望維持高增。
國內電網建設高景氣，看好全年訂單增長超預期。24H1 公司國內收入46.52 億元，同比+10%，其中開關/線圈/無功補償/智能設備收入分別同比+10%/+50%/-9%/+35%，毛利率分別同比+3.76/0.7/2.65/1.23pct。上半年原材料+海運費等成本上漲，通過加強成本管控+降費+加強內部管理，各產品線均實現毛利率的提升。受電網招標滯後+產品結構影響，公司組合電器訂單同比略有下滑，但截至國網第4 批變電物資招標，組合電器/斷路器/隔離開關招標量同比+6%/31%/16%，電網投資全年超6000億，電網建設需求強勁。展望24H2，我們預計公司國內市場訂單同比有望實現修復，全年訂單增長有望超25%目標。未來隨着750kV 新品+中壓產品推廣放量，看好公司長期穩健成長。
在手訂單充足，加大市場開拓+股權激勵費用，費用率微增。公司24Q2期間費用爲4.8 億元，同比+39%，期間費用率爲13.67%，同比+2.66pct，其中銷售費用率爲4.54%，同比+0.98pct，主要系加大市場開拓和激勵費用影響。24H1 公司合同負債19.35 億元，較年初增長30%，在手訂單充沛，資本開支4.07 億元，主要系新能源工廠+中壓開關工廠持續投入。
盈利預測與投資評級：我們維持公司24-26 年歸母淨利潤分別爲20.7/25.9/30.5 億元，分別同比+32%/25%/18%，對應PE 爲25x、20x、17x，給予25 年25 倍PE，對應目標價83.5 元，維持「買入」評級。
風險提示：海外拓展不及預期，國內電網投資不及預期，競爭加劇等。
