公司公告2024 年半年报：1）营业收入24H1 实现184.5 亿元，同比+17.5%；其中Q2 收入91.5 亿元，同比+10.6%；2）毛利24H1 实现14.1 亿元，同比+2.5%，毛利率为7.6%，同比-1.3pct；其中Q2 毛利8.1 亿元，同比-1.1%，毛利率为8.8%，同比-1.0pct。3）期间费用率（销售/管理/研发/财务）1H24 为6.1%，同比-1.3pct。4）归母利润24H1 实现归母利润3.33 亿元，同比+37.1%，扣非利润1.98 亿元，同比+51.0%；其中Q2 实现归母利润2.4 亿元，同比+41.1%，实现扣非利润1.82 亿元，同比+44%。5）资产处置收益24H1 确认0.98 亿元收入，占利润总额24.5%，主要系转让子公司股权所得。

快运业务规模进一步增长，成本结构持续改善。1）分业务看，a）快运业务，为公司核心业务，24H1 营收166.4 亿元，占比90.2%，同比增长21.1%；核心业务（不包含整车）货量603.4 万吨，同比增长7.7%；网络融合项目持续推进，催化快运业务规模进一步增长；其中Q2 营收82.6 亿元，同比增长185%。b）快递业务，24H1 收入10.7 亿元，占比5.8%，同比减少23.9%；其中Q2 收入5.3 亿元，同比下降25.7%。c) 其他业务，主要包括仓储与供应链业务，1H24收入7.4 亿元，占比4%，同比增长34.3%。2）24H1 公司营业成本为170.4亿元，其中人工成本、运输成本、房租费及使用权资产折旧、折旧摊销、其他成本分别为71.9、75、10、5.3、8.3 亿元，同比分别+0.9%、+54.2%、+17.4%、-6.5%、-7.6%。公司通过进行精细化管理、提升智能化水平、优化人员布局、持续推进网点优化和场地融合等，人工成本/折旧摊销占收入比重分别下降6.4、0.7 个百分点。

物流网络融合稳步推进，主营产品优化成效显著，1）进一步推进京东物流网络整合，24H1 优化1238 个营业网点至7956 个，乡镇覆盖率93.7%，同比基本持平；分拨中心优化至165 个，分拨中心总面积301 万平方米，同比+36.4%。

24H1 公司实际向京东集团及其控制企业提供劳务的关联交易金额为27.7 元，2024 年全年预计为85.1 亿元，同比+163%。2）主营产品持续优化，客户体验显著提升、粘性增强，24H1 客户万票有责投诉率同比-43.6%，有效合同客户数同比持平；截至24H1 公司自有干支线车辆达1.55 万辆，提升运输时效，全程履约率同比+3.8%；24H1 公司加强分拣环节自动化设备投入，主营产品破损率进一步改善，同比下降28.3%。

投资建议：1）盈利预测：考虑市场增速放缓，我们小幅调整公司24-26 年盈利预测分别为10.1、12.2、14.5 亿元（原预测为10.6、13、15.1 亿元），对应EPS 分别为0.98、1.19、1.41 元，对应PE 分别为14、 11、10 倍。2）目标价：

我们预计公司23-26 年归母净利复合增速25%，结合公司与京东物流未来存在通过进一步协同整合带来潜力成长空间，给予25 年预计利润15 倍PE，目标市值约183 亿，目标价17.8 元，预期较当前33%空间，维持“推荐”评级。

风险提示：经济增速低于预期、行业竞争格局恶化、与京东物协同不及预期。